供应链-通胀特辑#4：“长疫情”如何冲击美国劳务市场？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 12 月 30 日 宏观专题 证 券分析师 芦 哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联 系人 张 佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相 关研究 #2022 年 供 应 链&通胀特辑专题系列 《哪些因素会导致美国通胀风险失控——供应链&通胀特辑#1》 《失控 or 回落？美国通胀如何预测——供应链&通胀特辑#2》 《从联储通胀框架看加息能否有转机——供应链&通胀特辑#3》 #2021 年 海 外 通胀专题系列 《美国通胀：供需错配如何博弈——海外通胀专题之一》 《如何刻画美国供应链问题——海外通胀专题之二》 《为何鲍威尔坚定看空明年通胀——海外通胀专题之三》 “长疫情”如何冲击美国劳务市场？ 供应链&通胀特辑#4 [Table_Summary] 投资要点：  核 心观点。长疫情对美国劳务市场的冲击具有明显的结构性特征。需求方面，在经历了近 3 年的共存期后，美国的医保、信息技术、运输仓储行业劳务需求不仅完全修复，甚至较疫情前出现了明显的增量需求，休闲餐旅行业因其密接的工作性质呈现出当前需求修复不充分但潜在需求较强的特点。供给方面，长疫情的最大冲击在于加速老年群体的退休潮，背后是疫情对老年群体更大的健康威胁、疫情期间退休的老年群体难以再就业等因素，长疫情的特点也意味着超量退休趋势短期内难以逆转。  长 疫情对美国劳务市场的冲击具有明显的结构性特征。需求方面，在长疫情的影响下，美国的医保（公共卫生需求系统性增多）、信息技术（线上办公需求增加）、运输仓储（前期因内运需求激增而需要大量招聘卡车司机）三个行业的劳务需求修复非常快速甚至出现了增量的岗位需求，休闲餐旅则是典型的当前需求修复不充分但潜在需求较强的行业，或与行业密接的工作性质有关。供给方面，长疫情的最大冲击在于加速老年群体的退休潮，背后是疫情对老年群体更大的健康威胁、疫情期间退休的老年群体难以再就业等因素，长疫情的特点也意味着超量退休趋势短期内难以逆转。而疫情对总供给的冲击不仅在于就业人数，也会作用于在职者的工作效率。长疫情所带来的一系列长期症状——疲劳、呼吸急促和所谓的“脑雾”均会对劳动生产率产生一定的负面影响。  长疫情对美国劳务市场的供给冲击或意味着美国通胀中枢的系统性抬升。近期数据显示，商品通胀在供应链的加速改善下已出现明显下行，居住服务各类先行指标已出现的下行意味着其拐点的出现只是时间问题，但正如 Powell 演讲稿的标题<Inflation and Labor Market>所示，美国通胀当前面临的最大挑战是“短期内难以逆转的超量退休→劳务总供给的持续收缩→劳务供需的持续失衡→与 2%通胀目标持续不匹配的工资增速”。如果美国长期的劳务总供给缺乏修复的可能，那实现2%的通胀目标将意味着更明显的劳务总需求的收缩。短期来看，这或意味着兑现2%通胀目标的承诺将不得不历经一场经济衰退，而长期来看，长期总供给的收缩将意味着更高的通胀中枢。  国家虽有别，疫情无国界，长疫情对美国劳务市场的影响值得我国借鉴。我国刚进入与病毒全面共存的阶段，这意味着疫情对经济的许多影响才刚拉开序幕。虽然中美两国在资源禀赋、疫苗接种、人口结构与抗疫节奏上均有不同，但我们认为国家虽有别、但疫情无国界。疫情的影响主体主要是人，因此对劳务市场的冲击应存在较大的共性。  风 险提示：美联储加速紧缩货币政策风险，俄乌冲突失控风险，疫情恶化风险，通胀失控风险，美元流动性挤兑风险。 宏观专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 长疫情对美国劳务市场的冲击 .............................................................................. 4 1.1. 需求冲击 ................................................................................................... 5 1.2. 供给冲击 ................................................................................................... 7 2. 长疫情对劳务市场冲击的启示 .............................................................................10 2.1. 美国：长期通胀中枢难回 2%目标 ..............................................................10 2.2. 中国：国家虽有别，疫情无国界 ................................................................ 11 3. 风险提示 ........................................................................................................... 11 宏观专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4086 图表目录 图 1：美国劳务总供给与总需求 ....................................................................................4 图 2：美国各行业非农就业总人数与 2019 年 12 月水平比较...........................................5 图 3：美国各行业最新当前需求与潜在需求缺口一览 ......................................................6 图 4：美国劳动参与率 1949 年以来走势 ......................................................