港股2023年1月投资策略：经济周期转扩张配合政策面积极，看好1季度走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月04日超 配港股 2023 年 1 月投资策略经济周期转扩张配合政策面积极，看好 1 季度走势核心观点行业研究·行业投资策略港股超配·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-港股近期或有回调，将创造买入机会》 ——2023-01-01《中资美元债市场回顾与 2023 年展望-把握美债利率反转的配置良机》 ——2022-12-28《海外市场速览-港股短期压力出现，投资者在关注什么？》 ——2022-12-25《海外市场速览-美国 CPI 下行，美联储加息放缓》 ——2022-12-17《美联储 FOMC 会议点评-联储态度松动征兆已现，但警惕市场过度乐观》 ——2022-12-15美国 2023 年上半年依然面临巨大压力。我们不纠结于对“衰退”的定义，而转向将跟踪的重点放在美债、工资、股市/消费、GDP 的关系。我们倾向认为美股在 2023 年还将继续创新低，时间或早或晚，这取决于美债、工资的底部信号发生的时间。“新周期的信鸽”是我们选择的抗跌型公司，它们的最后一跌将会是美股见底的最直接特征。空间上，我们初步以历史估值-1 倍标准差，以及对标普 EPS 在 2023 年预期零增长，作为 2023 年美股底部的参考，得到标普低点区域在 3400点，较当下有-11%的空间。此外，因为美股的最后一跌可能会短期拉低全球股票市场的风险偏好，该走势对于港股的走势影响可能是“N”型的。国内经济基本面将略滞后。国内的信用传导尚需时日，盈利将表现为较为缓慢的修复。目前看到的是 CPI-PPI 转正，但产量数据尚弱，以 PPI 计量 A 股 TTM 口径 ROE，低点将出现在 Q2。由于基钦周期转扩张，我们对市场保持乐观。在 2023 年早期，A 股上涨的动力不是基本面的实质性变化，而是在政策托底与疫情放开的预期推动下的上涨。这种情形或类似 2019 年上半年，即预期变强，市场上行，期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚为跟上，则或有回调，并等待基本面数据的确认。这是一种“进二退一”，但底部不断抬高的走势，场外资金也将随着时间的推移有计划、有秩序地进入场内。港股 1 季度依然保持强势。尽管经历了 2 个月的大涨，但我们认为港股当下的回调幅度有限，原因是：1、基钦周期转扩张；2、互联网企业 ROE 环比已经明显改善；3、政策方面包括疫情防控、互联网、房地产、教育对市场都更加有利。建议以超跌三板块（互联网、医药、地产/金融），以及大消费作为重点，同时适度布局新能源运营商、电子、汽车等前期滞涨的方向：1、推荐恒生科技板块中的本地生活、SAAS/软件、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；它们 2022 年跌幅大，尚有不错的修复空间；2、推荐医药生物，尤其是生物制药、医疗器械与 CXO，三者长期具备较高的增速；以及政策鼓励扶持中药，未来有望增速加快；3、推荐房地产、物业公司，理由是 2023 年地产政策将会持续积极，政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量；4、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股、新能源运营商；5、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐饮、体育用品国产化企业；6、逐渐布局电子、汽车等可选消费板块。风险提示：疫情发展的不确定性，盈利短期不达预期的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：经济衰退的趋势加剧 ...................................................... 5美国 2023 年上半年依然面临巨大压力 ..................................................... 5经济继续走向疲弱 ...................................................................... 6市场对通胀的预期不再紧绷 .............................................................. 7国内：经济基本面将滞后于基钦周期 .............................................. 9基钦周期的扩张期即将开始 .............................................................. 9基本面的数据跟上尚需时日 .............................................................. 9PPI 加速回落，2023 年 CPI 压力不大 ..................................................... 11港股：经济周期转扩张，继续看好一季度 ......................................... 122022 年港股全年表现 .................................................................. 122022 年的商品与行业表现 .............................................................. 12盈利调整：软件、零售、医药等板块上修 ................................................. 16南向资金净流入 .......................................................................17投资建议 ............................................................................. 18风险提示 ..................................................................... 20免责声明 ..................................................................... 21仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 实际时薪增速 ........................................................................ 6图2： PCE ................................................................................. 6图3