汽车行业2023年投资策略：投资时钟篇

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2023年1月4日汽车行业2023年投资策略——投资时钟篇——邵将、张永乾、谢坤、郭雨蒙证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1➢库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转或发生于2023年3月，库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行。2022年5月确认进入新一轮周期复苏，2022年8月开始行业月度销量同比弱化，触发每轮复苏期内板块的正常调整，我们预计2023年3月行业同比增速再次加速上行，板块再次进入贝塔配置阶段。行业持续运转于复苏时区，2023年3月前后板块再次迎来超配。➢告别总量迷思：在总量缺乏波动下，电动智能化转型带来的结构优化是未来产业投资机会。行业政策落地+补库需求助推汽车行业于2022年走向复苏。参考日韩可比历史区间，我们预计未来总量需求增速中枢或将长期维持在2-3%”新常态“水平，后续行业增速中枢放缓、周期波动减弱、时间跨度或显著变长。但总量增速中枢趋缓并不意味着行业处于下行周期，有效资本开支放量才是行业景气度提升的判断标准。当前行业已进入软硬件共同定义汽车时代，伴随车辆电子电气架构持续升级、域控加速落地，软件将成为智能汽车差异化竞争的核心。随着科技巨头入局加速行业智能化渗透率提升，行业有望复刻电动化前半场的结构性投资机会。➢投资建议：1）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达。3）L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。4）关注华为智选车及安徽产业链相关标的光洋股份、瑞鹄模具、飞龙股份、沪光股份和华依科技。➢风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2023年民生汽车投资时钟怎么转02投资建议03民生汽车投资时钟观点有效性回溯01风险提示042证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生汽车投资时钟观点有效性回溯01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明民生汽车投资时钟观点有效性回溯01➢汽车时钟研究框架有效性回溯：汽车时钟系列报告对板块超额收益有较强的预测性4图1：汽车时钟研究框架对本轮周期内板块超额收益有较强的预测性资料来源： Wind，民生证券研究院（截至2022.12.30）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2023年民生汽车投资时钟怎么转02.5证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明周期定位：库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行• 不同时区板块投资策略：复苏期和过热期为板块稳定产生超额收益阶段，复苏期板块超额收益由估值主导。• 2022年5月确认进入新一轮周期复苏，我们预计2023年3月行业同比增速再次加速上行，板块再次进入贝塔配置阶段。2.1民生汽车投资时钟春夏秋冬美林时钟复苏期过热期滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库供需情况需求回升，边际向好，供给来不及反应需求上升，明显向好，供给预期积极需求下降，边际变差，供给来不及收缩需求下降，趋势变差，供给预期消极投资特征估值修复盈利驱动补涨滞胀防范风险表1：民生汽车投资时钟各阶段投资特征资料来源：民生证券研究院整理➢库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转或发生于2023年3月6图2：2021-2023E年行业月度销量与年化销量同比资料来源：中汽协、民生证券研究院预测证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明周期定位：库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行• 库存周期和朱格拉周期错配，“新旧动能”切换的空窗期下行业固定资产投资难开启，汽车行业在过去一轮去库周期中“去库存”升级为“去产能”，上一轮产能周期下固定资产总额收缩，供需结构进一步优化。• 2022年行业固定资产投资增速转正，新一轮朱格拉周期开启。2.1资料来源：Wind，民生证券研究院➢朱格拉周期视角：供给端收缩充分，2022产能周期上行7图4：上一轮“去库存”升级为“去产能”资料来源：Wind、民生证券研究院图3：2022年投资增速转正证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明周期定位：库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行•主流车企均已布局纯电平台及全新电子电气平台发架构，在电动化和智能化两个维度开启资本开支，迎接行业新一轮产能周期。2.1表2：整车厂纯电平台布局资料来源：各公司官网、民生证券研究院➢朱格拉周期视角：主流车企新增资本开支已完成向“新动能”的切换8表3：自主品牌电子电气架构布局资料来源：各公司官网、民生证券研究院车企纯电平台名称发布时间代表车型比亚迪E1.02009比亚迪e6E2.02018元EV、唐EVE3.02021比亚迪元 Plus EV长安汽车EPA平台2021C385CHN平台2021阿维塔11吉利汽车PMA2018几何CSEA浩瀚2020极氪001广汽新能源GEP 2.02019埃安S、埃安V、埃安LXGEP 3.02023-长城ME平台2020欧拉荣威E02018荣威ERX5E12021Marvel RE22022荣威ERX7车企2021年2022年2023年2025年长城GEEP3.0x 4个功能域控制器，应用软件自主开发软硬件解耦GEEP4.0，中央计算+区域架构GEEP5.0，中央大脑架构+智能区域控制吉利浩瀚架构SEA与集中式电子架构(GEEA2.0)从部分集中化向域集中化、域融合演进GEEA3.0中央计算平台架构，支持整车级OTA长安已建成V3.0 OTA通道能力，支持娱乐域、车控域等10余个控制域的OTA迭代升级域架构准中央域架构中央域架构广汽自主品牌中首个实现车载以太网组网量产应用。构建车内信息高速公路，实现域控制架构量产推出基于车云一体化的“星灵”电子电气架构，全面支撑SDV及L4级自动驾驶实现比亚迪E3.0具备四大域控制器，分别为智能域控制系统、左车身域控制系统、右车身域控制系统、动力域控制系统蔚来千兆以太网络+高性能电控单元理想中央算力平台，实现中心计算化小鹏以中央网关模组为核心，连自动驾驶、智能座舱两大域控制器，以及车身控制单元(BCM)、整车控制器(VCU)、电池管理系统(BMS)等控制相关ECU证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明周期定位：库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行• 类似2011年SUV渗透率至10％左右后驱动汽车行业第二产能周期开启，2021年电动车渗透率达15.5％，首次突破10%阈值，我们预计2022年电动车渗透率将达到27.7%，以电动车为载体的智能网联技术成为行业本轮朱格拉周期的重要抓手，需求驱动开启行业第三产能