理想汽车(2015.HK)月交付量创新高，差异化能力获验证，L7开辟新市场

2023 年 1 月 3 日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额（人民币 百万元） 9,457 27,010 46,010 88,681 135,529 同比增长（%） 3225.5% 185.6% 70.3% 92.7% 52.8% 净利润（人民币 百万元） -792 -321 -2,502 -1,005 2,165 同比增长（%） n.a n.a n.a -59.8% n.a 每股盈利（人民币 元） -0.44 -0.17 -1.22 -0.49 1.05 每股股息（人民币 元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（X） n,a n,a n,a n,a 66.2 市销率（X） 15.2 5.3 3.1 1.6 1.1 ROE（%） -4.6% -0.9% -6.3% -2.6% 5.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年12月30日收盘价 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 12月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 76.8港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 128.0港元(+36%) 前次目标价 128.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2015 HK (7.1) (44.0) (32.6) 恒生指数 3.4 (7.6) (13.3) 行业： 汽车汽配 恒生指数（2022年12月30日） 19,781 国企指数（2022年12月30日） 6,705 重要数据 52周股价区间（港元） 52.05 - 165.3 港股市值（百万港元） 174,479 日均成交量（百万股） 18.31 每股净资产（人民币） 20.81 主要股东 李想 22.85% 美团 12.70% 王兴 6.62% 总股数（百万股） 2,052 自由流通量 57.83% 资料来源：彭博 相关报告 1. 理想汽车 (2015 HK) -减值拖累业绩，产品矩阵成型，组织效率升级（增持）(2022/12/12) -80%-60%-40%-20%0%20%40%理想汽车恒生指数理想汽车 (2015 HK) 月交付量创新高，差异化能力获验证，L7开辟新市场 ■12月销量创新高，L9/L8均破万，克服疫情扰动，交付保持高效率 ■L7在2月发布，产品差异化明显，延伸L8客户群并吃进传统豪华车份额 ■维持增持评级及目标价港股128港元/美股32美元 12月交付创新高，L9/L8双破万，销售提升效率高 1 ） 交 付 ： 12 月 交 付 创 历 史 新 高 ， 达 2.1 万 辆 ， 同 比 +50.7% ， 环 比+41.2%。虽然12月行业仍受疫情干扰，但是公司的生产、销售、交付依然保持高效率，实现同环比均大幅增长。第四季度交付4.6万辆，为四季度交付量指引的中值，符合预期。全年交付达13.3万辆。上市以来累计交付25.7万辆。2）销售结构：L9、L8月销量均突破万辆，公司在30-50万元人民币价格区间的市场进一步巩固。3）排名：公司12月交付量为中国造车新势力第2名，仅次于传统势力广汽旗下的埃安。公司是蔚小理三大新势力中销量最快达到2万辆的车企。从年销量看，为三个新势力中最高，全部新势力中排名第三，前五为埃安/哪吒/理想/蔚来/小鹏，分别27.1万/15.2万/13.3万/12.2万/12.1万辆。4）渠道拓展：截至12月末有288间零售中心，当月净增12间；覆盖121座城市。5）单店销量：12月平均单店销量为75辆，环比+38%，得益于销售旺季终端交付量提升。6）新车型： L7计划2月8日将上市。7）OTA：12月30日起，向L9/L8车型用户推送OTA 4.2的更新，此次OTA涵盖59项功能新增和33项体验优化，在智能驾驶和智能座舱交互体验方面进行了重大升级。 L7有望开辟新市场，差异化能力持续获验证 L7上市后将形成L9/L8/L7大六座、六座、大五座家庭SUV全面覆盖。我们认为理想根据座位与价格带两大核心要素做区分，准确抓住市场的痛点，能有效地差异化定义高端家用SUV市场。从L8上市后，L9转单L8的极低比例，能看出公司差异化策略的有效性。对于L7，我们认为公司将准确聚焦一胎家用高端增程SUV市场，与L9、L8的二胎家用市场有明显区隔。L7五座相对六座的乘坐空间更优越，尤其是第二排的纵向和横向空间，独创了“一键二排皇后座椅”。预计L7一方面间接延伸L8未能触达的细分市场，还可以更深入吃进30万元人民币左右传统燃油车豪华车SUV市场份额。 维持增持评级及目标价港股128港元/美股32港元 公司是我们新势力板块首推股，维持原观点即市场过度担忧行业竞争，但公司的经营效率及产品差异化能力或优于市场预期。维持增持评级及目标价港股（2015 HK）128港元/美股（LI US）32美元，相当于2.7x 2023E P/S（估值倍数维持）。风险因素：行业景气度低于预期。 2023 年 1 月 3 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司月销量 图2：公司季度销量 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图3：公司年销量预测 图4：公司收入预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测 图6：公司净利率和毛利率持续预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000月度销量同比增速辆0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000季度销量同比增速辆0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000年销量同比增速辆0%50%100%150%200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000收入同比增速人民币百万元 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) - 1,000 2,000 3,000人民币-8%-1%-5%-1%2%0%16%21%20%22%-10%-5%0%5%10%15%20%25%净利率毛利率2023 年 1 月 3 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CM