海信家电(000921)股权激励计划启动，长效激励机制健全

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 03 日 强烈推荐（维持） 股权激励计划启动，长效激励机制健全 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：14.49 元 2023 年 1 月 2 日，公司发布 2022 年 A 股员工持股计划（草案）和 2022 年 A股限制性股票激励计划（草案）。 ❑ 公司拟推出 2022 年 A 股员工持股计划，首次授予的总人数不超过 30 人，其中董监高为 6 人。股份总数不超过 1170 万股，占总股本的 0.86%，其中 200万股为预留股份。授予价格为 6.64 元/股，分三年解锁，每期解锁比例分别为40%/30%/30%。 ❑ 拟推出 2022 年 A 股限制性股票激励计划，对象为中层管理人员及核心骨干人员 596 人。股份总数 2961.8 万股，占总股本的 2.17%。授予价格为 6.64 元/股，分三年解锁，每期解锁比例分别为 40%/30%/30%。 ❑ 长效激励机制健全，激励计划将实现公司员工股东利益的深度绑定。公司业绩考核的 触发值为 2023/2024/2025 年归母净利润相较 2021 年分别+50%/+69%/+87%，对应归母净利润分别为 14.6/16.4/18.2 亿元；目标值为2023/2024/2025 年净利润相较 2021 年分别+62%/+86%/+109%，对应归母净利润分别为 15.8/18.1/20.3 亿元。员工持股计划和限制性股票激励计划解锁的考核目标相一致。本次激励计划为混改后拟推出的首次激励计划，激励范围涵盖董监高、中层干部和核心员工，实现公司核心员工与股东利益的深度绑定。 ❑ 拟回购股份彰显发展信心。公司拟使用自有资金以不超过 17.00 元/股的价格回购股份，回购金额为 1.00 ~1.99 亿元之间，按照回购上限金额 1.99 亿元计算对应回购金额不超过 1170 万股用于员工持股计划。 ❑ 多方面改善逻辑持续验证，激励计划有望进一步调动员工积极性。1）在产品结构升级和管理效率提升的推动下，Q3 家空、三电实现大幅减亏。2）央空增速回落但增长依旧稳健，其中外销实现高增长。公司央空保持领先优势，根据产业在线，22 年前 11 月海信系多联机内销市占率 19.2%，保持行业第一，外销市占率 9.2%。3）三电客户拓展，治理持续改善。本次限制性股票激励计划里外方人员约 41 人，占比 7%，合理估计其中三电的人员占比较高。4）家空营收较快增长，优于行业。根据产业在线，海信前 11 月内外销累计839 万台，同比+16.1%，显著高于行业-2%的增速。 ❑ 投资建议：公司整体经营稳健，近期地产融资政策三箭齐发，有望对公司明年空调销售形成支撑，内部提效+原材料下行推动降费提效，盈利改善业绩弹性大，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 743/812/882 亿元，同比增长10%/9%/9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 13.1/16.7/19.7 亿 元 ， 分 别 增 长35%/27%/18%，对应估值 15.1/11.9/10.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 48393 67563 74351 81203 88241 同比增长 29% 40% 10% 9% 9% 营业利润(百万元) 3195 2781 3795 4943 5892 同比增长 56% -13% 36% 30% 19% 归母净利润(百万元) 1579 973 1309 1666 1970 基础数据 总股本（万股） 136273 已上市流通股（万股） 90283 总市值（亿元） 197 流通市值（亿元） 131 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 70.9% 主要股东 青岛海信空调有限公司 主要股东持股比例 37.92% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -2 -7 相对表现 -2 12 14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海信家电（000921）—暖通逆境彰 显 韧性 ，三 电整 合协 同可 期 》2022-08-31 2、《海信家电（000921）—新起点新征程，多元化布局打开成长空间》2022-07-30 3、《海信家电（000921）—央空业务延 续 高增 ，整 体盈 利能 力承 压 》2022-03-31 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn 彭子豪 研究助理 pengzihao@cmschina.com.cn 海信家电（000921.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 -12% -38% 35% 27% 18% 每股收益(元) 1.16 0.71 0.96 1.22 1.45 PE 12.5 20.3 15.1 11.9 10.0 PB 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：海信家电历史 PE Band 图 2：海信家电历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035Oct/19Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22(元)1.3x1.5x1.8x2.0x2.3x02468101214161820Oct/19Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：公司激励计划业绩绝对值 2023 2024 2025 触发值 相较 2021 年增速 50% 69% 87% 绝对值（亿元） 14.6 16.4 18.2 目标值 相较 2021 年增速 62% 86% 109% 绝对值（亿元） 15.8 18.1 20.3 资料来源：公司公告，招商证券 表 2：公司员工持股计划和 A 股限制性股票激励计划 2022 年 A 股员工持股计划 2022 年 A 股限制性股票激励计划 对象 董监高 6 人+其余不超过 24 人 中层管理人员及核心骨干人员596 人 股份总数 不超过 1170 万股 2961.8 万股 授予价格 6.64 元/股 解锁比例 23/24/25 年分别为 40%/30%/30% 业绩考核目标 触发值：23-25 年归母净利润相较 2021 年分别+50%/+69%/+87% 目标值：23-25 年归母净利润相较 2021 年分别+62%/+86%/+109% 资料来源：公司公告，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E