通信行业研究-电信运营商系列：云计算业务高速增长，运营商有望价值重估

云计算业务高速增长，运营商有望价值重估——电信运营商系列2023年01月3日行业评级：看好分析师张建民研究助理杨雷证书编号S1230518060001邮箱yanglei@stocke.com.cn证券研究报告仅供内部参考，请勿外传添加标题95%核心观点21、需求侧：站在用户的视角看待云发展✓ 随着云计算加速向传统产业和实体经济渗透，IT信息系统云化进程将更广更深，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透；此外，鉴于云安全相较传统安全提出更高的要求，客户上云过程中对云安全关注度也在逐步提升2、供给侧：运营商云持续发展几大优势✓ 集团级战略扶持：三大运营商均将云业务提高到战略级别；2022H1，运营商云业务收入702亿元，同比增速123.58%，成效显著✓ IDC资源布局广泛：受益于运营商基础IDC资源优势，三家均广泛布局IDC机架等资源，且下沉至地市乃至区县✓ 云网融合&资本并举打造云网安全体系：三家运用自身云网融合优势打造自研安全产品，且充分利用资本举措收购/合设安全公司✓ 属地化优势明显：三大运营商均具备下沉到地市/区县的政企分支机构，同时可复用原有政企渠道优势推广云业务✓ 此外，运营商云在产品数量及规格上较为丰富；且积极拥抱云原生技术、并走向分布式云架构；SaaS生态合作体系亦初显3、未来展望：运营商云发展持续乐观✓ 国资云将提升运营商云发展高度✓ 算力网络优势未来有望给运营商云业务带来新优势✓ 工业互联网产业前景广阔，工业云平台及应用市场占比46%，其将是运营商云业务发展的下一个主战场4、估值探索及投资建议估值探索： 1）三大运营商当前未单独实行云业务成本/利润/资产等核算；2）海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值我们谨慎给与4倍PS对运营商2022年云业务进行估值：移动云1536~1688亿元；天翼云2232~2364亿元；联通云1304~1428亿元仅供内部参考，请勿外传风险提示31、客户上云进度不及预期2、云产品研发不及预期3、政策支持力度不及预期4、竞争格局加剧，云业务拓展不及预期5、上游服务器、机房租赁价格上涨，导致云业务成本提升6、生态合作建设不及预期，核心SaaS厂商有所流失仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S用户视角看云未来010204运营商云几大优势估值思考与投资建议403运营商云未来乐观仅供内部参考，请勿外传用户视角看云未来01Partone5仅供内部参考，请勿外传016趋势1：云化程度更广更深资料来源：2022《云计算白皮书》，浙商证券研究所➢政策及标准：持续加码指引用户深度上云用云，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透➢广度及深度：云化边界向“广”和“深”两个维度逐步展开26%24%22%15%13%办公系统新型系统研发公司资料与数据存储业务系统新型系统•非核心系统上云率高：如办公系统26%、新型系统研发24%、公司资料及数据存储22%等•核心系统上云率低：业务系统15%、新型系统13%等更深范围：非核心系统已基本上云，重要的核心系统开始启动云化更广范围：IT能力偏弱，对云接受度稍差的企业逐步启动云化进程• 初期创新者及早期使用者：希望云产品能实现标准规模化• 中后期大众使用者：希望能够深入到各行各业添加标题标准产品规模化垂直行业深化2.5%创新者13.5%早期使用者34%早期大众34%后期大众16%落后者政策指引转向深度上云用云标准建设拓展至新技术应用• 2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年愿景纲要》和《“十四五”数字经济发展规划》提出，实施上云用云行动，促进数字技术与实体经济深度融合• 2022年4月，工信部启动《企业上云用云实施指南（2022）》编制工作，进一步提升应用云计算的能力和效果图1：政策及用户指引云计算走向更广更深仅供内部参考，请勿外传添加标题017趋势2：云安全重要性提升✓上云过程中安全关注度提升：根据用户上云过程中对各模块的关注度分析，云安全的关注度在中期及后期不断提升，分别达到86%、81%✓云安全较传统安全更具挑战：相较于传统安全，云安全在内容、规模、边界、技术和安全管理方面提出更高的要求上云早期上云中期上云后期治理79%缺少资源/专业能力87%云支出管理81%缺少资源/专业能力78%安全性86%安全性81%云迁移77%云支出管理78%治理75%安全性76%治理77%合规75%云支出管理75%自带许可管理77%缺少资源/专业能力72%表1：2021年全球不同上云阶段企业用云挑战资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所图2：云自身安全与传统安全比较云安全传统安全云计算相关安全内容更加广泛，需要格外关注虚拟化技术带来的安全挑战(网络，存储，服务器虚拟化等)云计算系统部罢在包括大规模物理基础设施数据中心中，其复杂性使安全问题并不局限在单一设施，而是完整的系统安全云计算的发展使云计算的应用场景不断拓展，产品界限不断横糊，安全解决方案往往不局限某一横块，而是根据用户需要提攻供合解决方案云自身安全技术需要考虑云计算的分布式计算与存储，网格式网络以及虚拟化与虚拟化管理平台等云自身安全管理复杂灵活，需要根据部暑模式与服务模式差异进行调整，同时需要与租户及监管等多方配合传统的安全解决方案不考虑虚拟机安全传统的安全解决方案关注单机安全传统的安全方案可以清浙划分出物理与程序的安全边边界传统的安全方案主要关注安全软件技往术和安全硬件技术面对安全风险，出往采用后期升级或者补丁的形式，全技术并不复杂传统的安全解决方案实施与管理相对简单清晰，安全管理往往是用户承担主要责任安全内容安全规模安全边界安全技术安全管理资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所仅供内部参考，请勿外传趋势3：更青睐多云/混合云018➢未来主流：根据中研网数据显示，国内企业混合云部署意愿比例为34.5%，未来将达到67.4%，混合云将逐渐成为主流➢服务生态：未来将从“中心化”向“中心+分布”演变，以提高资源共享程度及降低建设成本添加标题95%34.5%67.4%35.3%20.1%30.2%12.5%目前的部署方式未来倾向的部署方式纯公有纯私有混合云低资源共享程度高高低隔离性/可控性/建设成本自有IDC云服务商私有云托管云边缘云专属云公有云专用/单租户共享/多租户资料来源：信通院，浙商证券研究所图3：国内企业混合云（多云）部署意愿上升资料来源：中研网，浙商证券研究所图4：云服务生态从“中心”向“分布式”演变仅供内部参考，请勿外传添加标题95%019趋势4：公有云I+P依旧是主力✓未来5年我国公有云持续高增：2022-2026，中国公有云市场会以复合增长率30.9%继续高速增长，预计到2026年，市场规模将达到1057.7亿美元✓中国公有云市场结构I+P占比大：全球公有云结构中，SaaS占比最高，为64%，而IaaS占比仅为24%。在我国当前的公有云结构中，IaaS占比高达70%；国内是以IaaS+PaaS市场占据主导图5：中国公有云服务市场规模预测（亿美元），2021-2026资料来源：IDC咨询，浙商证券研究所图6：2020年中国公有云细分市场结构与国外对比资料来源：信通院，浙商证券研究所70%24%8%12%22%64%0%10%20%