公司报告：百年餐饮老字号 多业务协同促发展

同庆楼(605108)公司报告：百年餐饮老字号多业务协同促发展国海证券研究所评级：增持(维持)证券研究报告2023年01月01日酒店餐饮芦冠宇(分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22022/12/30表现1M3M12M同庆楼9.7%47.9%103.1%沪深3000.5%1.8%-21.3%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1608181723282853增长率(%)24132823归母净利润（百万元）144149266320增长率(%)-2247820摊薄每股收益（元）0.550.571.021.23ROE(%)771112P/E33.2764.8336.4430.25P/B2.424.574.063.57P/S2.965.334.163.39EV/EBITDA13.8837.7122.0517.37资料来源：Wind、国海证券研究所-0.3789-0.09990.17900.45790.73691.0158同庆楼沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆稀缺餐饮百年老字号，疫情下经营显韧性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”，并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务。公司营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显，2021年公司实现营收16.08亿元，较2019年增长近10%；2020-2021年公司净利率分别为14.3%/9.0%，处于行业领先水平。◆“餐饮+酒店+食品”三大业务齐发力，外延扩张促增长。➢2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部，形成餐饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。➢餐饮业务是基础，大店盈利模式相对优，新店拓展带来盈利结构优化：2021年餐饮业务收入14.48亿元，占公司营收比例约90%；从盈利水平看，大店模型更优，2019年超7000㎡大店平均净利率达21.6%，明显高于中小门店。近年随着婚宴、酒店等门店新建增加，公司大店占比持续提升，门店结构优化有望带来营收和业绩持续增长。➢省内省外齐发力，疫情稳态下五年百店可期：区域上同庆楼立足皖苏，2021年公司提出五年发展规划，逐步向省外布局；考虑公司在选址、筹备、经营等方面经验丰富，且优先布局沪宁线及浙江、湖北主要城市，降低跨区域经营风险，多地新店已进入合同待签阶段，判断疫情逐步稳定后，省外拓展有望提速，五年百店值得期待。➢新餐饮业态积极布局，公司旗下有符离集、鸿章砂锅等多个新餐饮品牌，孵化成熟有望快速复制。◆乘预制菜东风，拓展新增长曲线。2020年同庆楼成立食品子公司，2021年正式发力预制菜赛道，在产品、渠道端多维发力。品牌力上，同庆楼依托中华老字号、“好吃又放心”的品牌形象，并重点打造“同庆楼大厨菜”；产品上，结合现有产品体系，利用餐饮门店众多大厨的研发能力，重点研发不同类型名厨名菜，产品力持续提升；渠道端，既有同庆楼酒店（店日均客流4万人次）为新品提供场景，同时开辟线上零售、商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆品牌力+独特模式+运营能力+供应链，构筑多维竞争优势。➢同庆楼为百年老字号，中国正餐50强企业，具备品牌力优势，并在餐饮、预制菜等多业务中彰显品牌效应。➢“餐饮+宴会”模式独特，公司通过多年积累形成了一套从前期选址、门店管理运营、菜品创新等较为成熟的运营模式，形成了一定的经营壁垒。➢运营相对标准化助力异地复制扩张：公司的运营模式具有可复制性，通过统一出品质量、统一服务质量、统一采购质量等对业务前中后台形成一定程度标准化；同时，通过统一加工等形成生产端标准化。➢强供应链支撑标准化运营，规模效应增效：公司2014年成立了中央厨房，集中对公司门店所需半成品进行加工和配送，统一采购、集中配送，供应链、生产技术等方面均持续加强。◆盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.49/2.66/3.20亿元，同比增速为3.64、77.89%、20.49%，对应PE为64.83/36.44/30.25倍，维持“增持”评级。◆风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号………………………………………………………………6二、大店盈利优，多业态发力驱动增长……………………………………………………………12三、核心竞争力：品牌力+独特模式+运营能力+供应链…………………………………………20四、乘预制菜东风，拓展新增长曲线………………………………………………………………28五、盈利预测与投资建议……………………………………………………………………………33请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7同庆楼：百年老字号，“餐饮+酒店+食品”三大业务齐发力◆同庆楼餐饮业务定位于“大众聚餐+宴会服务”，在上市公司中具有稀缺性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”。公司餐饮业态以大店模式为主，门店类型可分为“包厢+宴会厅”+“婚礼宴会”两类，该餐饮模式在上市公司中具有稀缺性。◆基于餐饮业务延伸出酒店及食品业务，构建多成长曲线。2020年公司成立餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品5大事业部，除传统餐饮及婚礼业务外进行了业务延伸：1）宾馆事业部：富茂酒店仍以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比7成以上；2）食品事业部：以同庆楼品牌推出臭鳜鱼、速冻大肉包等产品；3）新餐饮事业部：公司旗下拥有符离集、同庆小笼、大鮨寿司等众多新餐饮子品牌。资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所图表：同庆楼“餐饮+酒店+食品”三大业务板块餐饮业务定位于大众亲朋聚餐、商务宴请、各类宴会及婚庆需求。除传统餐饮，婚礼宴会事业部已成功发展会宾楼、高端婚礼PALACE、玫瑰庄园。酒店业务在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房，工作日主要接待会议，节假日主要接待宴会。食品业务利用同庆楼餐饮门店众多大厨的研发能力，开发预制菜产品，涵盖早餐面点、自热饭，名厨名菜，可全面满足消费者“一日三餐”的需求。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8-35%-25%-15%-5%5%15%九毛九海底捞同庆楼呷哺呷哺营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显◆公司营收整体稳步增长。2021年同庆楼营收为16.08亿元，较2019年增长近10%；2013-2021年公司实现营收CAGR达8.1%。◆疫情之下公司经营有所波动，但总体表现出较强韧性。2020年受疫情影响公司营收端同比下滑11.4%；而其中在疫情控制较好的2021年Q2/Q4营收端分别较2019年同期增长21.7%/20.9%（含新增门店