鲁商发展(600223)发布重组草案，转型顺利推进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 鲁商发展（600223.SH） 发布重组草案，转型顺利推进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布资产重组草案，公司及全资子公司山东鲁健产业管理有限公司、山东鲁商健康产业有限公司，拟向山东省城乡发展集团有限公司出售持有的鲁商置业 100%股权、新城镇 100%股权、创新发展 100%股权、菏泽置业 100%股权、临沂地产 100%股权、临沂置业 51%股权、临沂金置业 44.10%股权、临沂发展 32%股权，以及公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权，合计交易价格 59.07 亿元，以现金方式支付，分两批次进行交割，每次交割分两次进行支付。 ⚫ 本次交易对公司的影响主要在于：（1）财务方面，有利于优化上市公司资产负债结构、提升盈利能力。交易完成后，2022 年 1-10 月的营业收入变为 27.46 亿（原为 104.15 亿）、归母净利润变为 2.07 亿（原为亏损 0.9 亿）。截止 20221031 的货币资金为 15.74 亿（原为 47.82亿），公司资产负债率将由 90.84%下降至 61.27%，流动比率将由 1.11上升至 1.93，速动比率将由 0.21 上升至 1.78；（2）业务方面，公司此次将房地产开发板块全部资产置出至上市公司体外，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，未来将进一步集中优势资源发展大健康产业，加大在化妆品、医药、原料及添加剂等产品上的研发、生产及其他投入等，加速公司的战略转型，增强竞争优势。 ⚫ 盈利预测和投资建议：根据重组草案，公司 2022 年 1-10 月化妆品、医药、原料业务分别实现营业收入 15.7、3.7、2.6 亿元，毛利率分别为 59.8%、52.2%、33.1%，本次交易完成后，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.7、3.3、4.2 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2023年 40 倍 PE，得到合理价值 13.08 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；资产重组失败。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,615 12,363 3,705 4,626 5,683 增长率(%) 32.3 -9.2 -70.0 24.9 22.9 EBITDA(百万元) 819 673 695 816 881 归母净利润(百万元) 639 362 271 332 421 增长率(%) 85.4 -43.3 -25.1 22.7 26.7 EPS（元/股） 0.63 0.36 0.27 0.33 0.41 市盈率（P/E） 13.46 36.95 43.71 35.62 28.12 ROE（%） 15.7 7.7 5.4 6.2 7.3 EV/EBITDA 18.30 26.03 19.60 8.55 7.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.65 元 合理价值 13.08 元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 鲁商发展（600223.SH）:拟转让地产业务，全面转型大健康 2022-11-16 鲁商发展（600223.SH）:化妆品业务稳健增长，看好公司长期发展 2022-10-31 鲁商发展（600223.SH）:化妆品业务表现优异，科技实力支撑长期发展 2022-08-27 [Table_Contacts] 联系人： 王薇 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn -49%-40%-30%-20%-10%0%01/2203/2205/2207/2209/2211/22鲁商发展沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 鲁商发展|公告点评 盈利预测和投资建议 我们按业务对公司营收做拆分和预测，本次资产重组完成后，公司的主营业务将主要分为化妆品、药品、原料、物管四项： 化妆品业务：化妆品是公司向大健康转型过程中重点布局和发力的方向，2021年公司化妆品业务实现营业收入14.9亿元，同比增长117.0%，22H1公司化妆品业务收入同比增长43.9%，各品牌特色鲜明、产品力强，福瑞达医药集团持续赋能品牌发展。根据重组草案，22年1-10月公司化妆品业务收入为15.7亿元、毛利率为59.8%，毛利率较以往有所下滑主要是分销渠道占比提升和中低客单价产品占比提升，随着公司不断优化渠道布局、推出更多高功效性新品，毛利率有望稳步回升，预计公司22-24年化妆品业务营收同比增速分别为40%、35%、30%，毛利率分别为60.2%、60.8%、61.3%。 药品业务：公司涵盖中药及化药制剂（明仁福瑞达）、生化药品（博士伦福瑞达）及销售团队（医药事业部），拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。根据重组草案，22年1-10月公司药品业务收入为3.7亿元，毛利率为52.2%，短期公司药品业务受到疫情等因素的负面影响，且市场竞争较为激烈，导致售价降低，未来有望逐步恢复，预计公司22-24年药品业务营收同比增速分别为-10%、18%、15%，毛利率分别为53%、54%、55%。 原料及添加剂业务：公司旗下焦点福瑞达目前拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，60%出口至东亚、北美、欧盟等。焦点福瑞达2021年推出原料业务新品牌“百阜”，并同步推出百阜化妆品级透明质酸、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因3款原料新品。根据重组草案，22年1-10月公司原料业务收入为2.6亿元、毛利率为33.1%，毛利率下降主要是由于较低毛利的食品级透明质酸销售占比提升，预计公司22-24年原料及添加剂业务营收同比增速分别为30%、25%、22%，毛利率分别为33%、32%、30%。 物业管理业务：物业管理为公司大健康服务链的重要一环，公司不断增强健康运营服务能力，拓展外部市场项目。根据重组草案，22年1-10月公司物管业务收入为3.8亿元。公司物管业务主要由旗下控股的物管子公司运营（