互联网传媒行业周报：张勇兼任阿里云总裁，《满江红》、《无名》官宣春节档

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 01 月 02 日 张勇兼任阿里云总裁，《满江红》、《无名》官宣春节档 看好 ——互联网传媒周报 20221226-20230102 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  近五个交易日 A 股传媒和港股互联网表现强势。SW传媒+1.93%，跑赢沪深 300（+1.1%），跑输创业板指（+2.7%），其中光线传媒+3.1%，三七互娱+3.0%；恒生科技+2.58%，其中哔哩哔哩+8.4%，腾讯控股+7.4%，快手+5.9%，网易+3.7%。  游戏：12 月版号发放数量再上台阶，进口游戏版号获批，政策转暖空间超预期。本次国产游戏版号发放数量环比继续提升，达到 84 个，超此前月均 70 个版号的市场预期。进口版号时隔 1 年半重新发放。重点受益：腾讯控股，获得重点产品版号，如《重生边缘》《无畏契约》《宝可梦大集结》。其中《无畏契约》（Valorant）20 年海外上线，稳居全球PC 网游收入 TOP10，国服业绩弹性可期，仍有其他储备产品待进口游戏版号发放。行业整体受益，网易、吉比特、三七长期看好：复盘板块历史，政策周期决定 eps、估值下限，技术创新周期决定估值上限，此次版号发放力度、近两个月官媒强调游戏的文化属性和科技属性；均说明政策转暖仍有空间。目前 A 股游戏 23 年 PE 多在 10-15x，预期仍然较低。  阿里巴巴宣布人事调整：张勇兼任阿里云总裁并直接分管钉钉，张建锋不再担任阿里云总裁，继续担任达摩院院长。在抵消跨分部交易的影响后，22Q3 阿里云收入同比增长 4%至 207.57 亿元，其中来自互联网同比减少 18%，来自非互联网行业客户收入同比增长 28%（金融服务、电讯、公共服务等行业收入增长拉动），经调整 EBITA 为 4.34 亿元，连续两年实现盈利。阿里云宣布未来三年投入 70 亿元建设国际本地化生态，并增设 6 个海外服务中心。  新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，继续推荐线下复苏主线。继《流浪地球 2》、《熊出没：伴我“熊芯”》后，《满江红》、《无名》官宣春节档，电影行业疫后复苏再确立；12 月影院影业率超过 70%，环比大幅改善。标的：博纳影业（新片储备丰富，《无名》定档大年初一），光线传媒（满江红出品方之一，关注《深海》定档时间），猫眼娱乐（满江红出品方之一）、中国电影（《流浪地球 2》主投）、欢喜传媒（《满江红》主投）、分众传媒（影院广告）。疫后消费复苏，此前受重创的线下品牌广告将实现较高的向上弹性。重点推荐分众传媒，消费需求恢复仍需时间，但公司消费客户占比提升、梯媒在品牌广告中渗透率提升的中期增长逻辑仍在持续兑现。关注兆讯传媒：主业高铁媒体人流恢复，预计需求逐步复苏。24 日春运火车票开售后，同城旅行火车票搜索量恢复至疫情前的 80%以上。此外，户外大屏投放和安装恢复，预计 23 年春节前完成 5-6 块落地。  标的：腾讯控股、分众传媒、网易、吉比特、三七互娱、快手-W、创维数字、视源股份、兆讯传媒、芒果超媒。  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表 分类 代码 简称 总市值/亿元 营收/亿元 归母净利润/亿元 PE PS 2022E 2022E 2022E 2022E 游戏 00700.HK 腾讯控股 28571 5542 1209 24 5 09999.HK 网易-S 3359 956 233 14 4 02400.HK 心动公司 93 35 (5) - 3 002555.SZ 三七互娱 401 152 29 14 3 603444.SH 吉比特 225 50 13 18 4 产业数字化 002841.SZ 视源股份 414 244 22 18 2 002955.SZ 鸿合科技 441 672 10 45 1 视频 300413.SZ 芒果超媒 562 142 19 29 4 01024.HK 快手 2732 934 (75) - 3 BILI.O 哔哩哔哩 667 230 (75) - 3 梯媒广告 002027.SZ 分众传媒 965 101 29 33 10 内容社区 02390.HK 知乎-W 60 36 (16) 2 00772.HK 阅文集团 275 82 14 20 3 潮玩 09992.HK 泡泡玛特 244 56 9 26 4 资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2022/12/30 盘后，美股标的市场数据选自 2022/12/30盘后；利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、知乎利润为 non-gaap 口径。 腾讯控股：3Q22 利润超预期，业务环比向好，降本增效进一步体现。腾讯 Q3 实现收入 1401 亿元，yoy-2%；Non-IFRS 归母净利润 323 亿元，yoy+2%。收入低于彭博一致预期 1%，Non-IFRS 归母净利润超一致预期 7%。3Q22 游戏环比改善、同比仍有压力，广告同比降幅收窄，支付同比两位数增长，降本增效进一步体现。我们认为腾讯受益于流动性改善（中美关系、美国加息节奏、中概退市危机缓解）、消费复苏预期改善以及政策面预期改善（蚂蚁消金增资方案更新，互金整改关键一步落地），处于较强的估值修复通道。我们判断公司 Q3 业绩底已确认，Q4 至明年重回增长的确定性较高。 网易：3Q22 净利润超预期，游戏持续领跑行业。网易 Q3 净收入 244 亿，yoy+10%，Non-GAAP 归母净利润 75 亿，yoy+94%。收入符合彭博一致预期，Non-gaap 净利润超一致预期 51%。净利润大超预期主要由于投资收益和汇兑收益当期贡献较为明显。但经营层面公司延续了较强劲的增长水平，游戏大幅跑赢行业、实现逆势扩张。网易与暴雪合作将于 23 年终止，考虑到代理暴雪产品对收入和利润的贡献为低个位数，对公司增长影响较小。4 月版号恢复以来月度发放数量环比上行，版号发放走向常态化，公司在近两批版号发放中均有收获；往后看，公司储备包括《哈利波特：魔法觉醒》海外、《倩女幽魂隐世录》《永劫无间手