富途控股(FUTU.US)监管整改落地，业务规范发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 富途控股 (FUTU US) 监管整改落地，业务规范发展 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 51.02 2023 年 1 月 02 日│美国 证券 核心观点 12 月 30 日，证监会公布针对富途控股、老虎证券的整改措施：依法取缔增量非法业务活动、妥善处理存量业务。本次整改是继 2021 年 10 月证监会发声表明富途、老虎等跨境证券业务不符合相关法律规定、同年 11 月约谈两家公司高管后的明确定调，因此市场此前已有一定预期。考虑到未来富途在大陆展业取缔、存量大陆客户入金受限，我们适当下调公司入金客户数量、户均资产等假设，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.10/2.28/2.52 港币（前值为 2.16/2.46/2.73 港币），可比公司 2023 年平均 Wind/彭博一致预期PE 为 22 倍，给予公司 2023 年 PE22 倍，对应目标价 51.02 美元/ADS（前值为 66.46 美元/ADS），维持“买入”评级。 监管整改明确，业务规范发展 根据证监会，本次整改政策针对存量和增量两方面：1）增量上，依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。预计未来富途将失去大陆市场拓展空间，更聚焦于香港、新加坡、美国等境外市场。2）存量上，妥善处理存量业务，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户。从影响看，不清退利于原有客户经营；规定不能新增不合规入金，对存量用户户均资产有一定冲击，且不排除部分用户转向其他持牌中资券商。 市场已有预期，估值充分反应 证监会此次整改措施是 2021 年以来一系列相关表态及举措的尘埃落定，此前证监会表态时公司股价大幅波动，目前公司估值处于相对低位，我们认为已充分反应对严监管下公司经营的悲观预期，规则明确有利于公司形成清晰的发展方向，我们认为，未来公司业务将进入监管指引下的规范发展阶段。 创新业务拓展，海外稳步扩张 从短期看，整改政策落地会对市场情绪造成一定冲击；但从长期看，富途具备科技+社区+产品等多重优势，且逐步拓展财富管理业务探索第二增长曲线（富途大象，22Q3 末 AUM 达 260 亿港币）、加速扩张海外市场（22Q3单季度新加坡入金用户数环比增长 1/3、美国如今用户增长强劲）。虽然公司失去大陆新增获客渠道，但核心竞争力依然稳固，我们看好其香港、新加坡等市场用户占有率提升空间。此外，2022 年市场处于景气度低位，若未来海外市场回暖，公司经营将迎来显著改善。 风险提示：监管整改措施超预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 51.02 收盘价 (美元 截至 12 月 30 日) 40.65 市值 (美元百万) 5,107 6 个月平均日成交额 (美元百万) 120.05 52 周价格范围 (美元) 21.23-72.20 BVPS (美元) 17.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 3,311 7,115 6,761 7,472 8,264 +/-% 211.88 114.91 (4.99) 10.52 10.60 归属母公司净利润 (港币百万) 1,326 2,810 2,591 2,805 3,102 +/-% 825.97 112.01 (7.79) 8.24 10.61 EPS (港币) 1.28 2.28 2.10 2.28 2.52 BVPS (港币) 7.66 18.06 22.58 27.09 29.26 PE (倍) 31.08 17.45 18.93 17.48 15.81 PB (倍) 5.19 2.20 1.76 1.47 1.36 ROE (%) 24.42 19.19 10.98 9.72 9.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(14)421382436485971Jan-22May-22Aug-22Dec-22(%)(美元)富途控股相对标普500仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 富途控股 (FUTU US) 图表1： 富途入金客户数及季度环比增速 图表2： 富途交易额及季度环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 富途可比公司估值表 公司名称 公司代码 货币 市值（十亿） PE（2023E） 东方财富 300059 CH CNY 256.4 22.8 盈透证券 IBKR US USD 7.7 21.8 嘉信理财 SCHW US USD 144.9 22.5 平均值 22.4 注：数据截至 2022 年 12 月 30 日。东方财富数据来自 Wind 一致预期；盈透证券、嘉信理财来自彭博一致预期 资料来源：Wind，彭博，华泰研究 风险提示 1、监管整改措施超预期。富途在大陆的存量客户经营受到证监会的监管，目前虽不用清退，但不能新增入金，且不排除未来监管整改措施有进一步升级升级可能性。 2、市场波动风险。富途经营业绩与市场强相关，若市场下行超预期，富途财务表现将受到较大冲击。 图表4： 富途控股 PE-Bands 图表5： 富途控股 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016020Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3(万人)入金用户数季度环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,50020Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3(十亿港币)交易额季度环比063125188250Jan 20 Jun 20 Nov 20 Apr 21 Sep 21 Feb 22 Jul 22 Dec 22(美元)富途控股25x35x45x55x70x0125250375500Jan 20 Jun 20 Nov 20 Apr 21 S