上海谊众(688091)全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 69.80 元 目标价格（ 人民币）：93.60 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.44 已上市流通 A 股(亿股) 1.04 总市值(亿元) 100.43 年内股价最高最低(元) 189.50/44.45 沪深 300 指数 3872 上证指数 3089 赵海春 分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 4 252 498 860 营业收入增长率 n.a. n.a. 6070% 98% 72.79% 归母净利润(百万元) -22 -4 157 343 600 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 118% 74.56% 摊薄每股收益(元) -0.275 -0.038 1.093 2.387 4.167 每股经营性现金流净额 -0.25 -0.46 0.92 2.06 3.82 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. 12.22% 21.73% 28.63% P/E n.a. n.a. 63.86 29.24 16.75 P/B n.a. 4.04 7.80 6.35 4.80 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  创新纳米给药系统（Drug Delivery System）的高壁垒领先胶束平台。（1）平台独特：公司在纳米给药系统和抗肿瘤药剂型创新领域，拥有纳米胶束药物载体和药用高分子辅料合成的关键技术。（2）产品独家：公司核心产品紫杉醇胶束对实体瘤通透性与靶向性更好，三期临床客观总缓解率（ORR）比对照组近翻倍。在临床使用剂量大幅提升的情况下，具有更好的安全性。（3）后续管线充足：除了进行紫杉醇及紫杉烷类胶束产品的拓展，公司已开展针对实体瘤的两种靶向性 PMC（多肽偶联纳米胶束）药物的研发。  全球同类最优的紫杉醇胶束获批非小细胞肺癌一线用药，市场大，成长空间确定。（1）肺癌是全球最大癌种。2020 年中国新发癌症约 457 万人，新发肺癌病例 82 万例；其中 85%为非小细胞肺癌。（2）公司的紫杉醇胶束产品，为晚期非小细胞肺癌一线用药的独家剂型；单支价格 1690 元，年费用近 10 万元；其他剂型产品在进入医保降价后已近 2 万元年费用。虽然疗效优势显著，未来或面临降价压力。（3）公司已建成年产 100 万支 30mg 紫杉醇胶束的生产线，能充分满足公司现阶段的生产需求。根据公司年度业绩预告，2022 年度公司将实现净利润 1.5~1.6 亿元。  募投 10 亿实现公司产能扩建，股权激励为业绩增速再添助力。公司于 2021年在 A 股上市募资的 10 亿元，已投建紫杉醇胶束新产能，预计 2023 年产能将达 100-150 万支。2022 年 11 月公司公布限制性股票激励计划草案，拟向 78 名员工授予 179.3 万股进行激励，业绩考核指标是以 2022 年营收为基准，2023/ 24/25 年营收增长不低于 50%/100%/ 150%。公司有数家股东分别于 2022 年 9 月和 11 月公告，将在未来 6 个月内分别减持数百万股。 盈利预测与投资建议  考虑公司国产独家的紫杉醇胶束产品于 2021 年 10 月底获批且已有 24 家临床试验医院的基础，预计 2022/22/23 年实现晚期非小细胞肺癌患者渗透率0.6%、1.2%、2.8%的爬坡，预计公司 2022/23/24 年营收 2.52/4.98/8.60 亿元，归母净利润 1.57/3.43/6.00 亿元。  我们采取 DCF 法对公司进行估值，假设 2025 年适应症小细胞肺癌、乳腺癌获批，2026 年胃癌、卵巢癌、胰腺癌获批；我们认为公司合理市值为134.68 亿元，对应未来 6-12 个月的目标价 93.60 元。给予“买入”评级。 风险提示  单一产品依赖、紫杉醇胶束商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭、市场竞争加剧、限售股解禁、股东减持的风险。 0200400600800100023.341.7860.2678.7497.22115.7134.18211230220330220630220930人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 上海谊众 沪深300 2022 年 12 月 30 日 医药组 上海谊众 (688091.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司概况：全球纳米制剂新秀，重磅产品紫杉醇胶束成功上市 ........................4 纳米药物递送技术国际领先，重磅适应症创新药推动治疗升级.....................4 持续进行科技研发投入，助力核心竞争优势形成..........................................6 产品国内首发上市，先发优势明显...............................................................7 中国肺癌药物市场不断扩容，创新型新药需求增长强劲 ..................................8 肺癌是国内新增发病数量最多的癌种，药物市场规模庞大。 ........................9 创新制剂研发连接孵化新机遇....................................................................10 构建竞争新优势，加码研发和联合用药齐发力 ........................................... 11 聚焦纳米给药系统和抗肿瘤创新剂型新药研发，前景广阔 .............................12 紫杉醇胶束：化疗史上重大突破，铸就技术壁垒........................................12 国内首发紫杉醇胶束，表现出色 ................................................................13 市场先机与产品优势双轮驱动....................................................................20 IPO 情况及募投分析：扩大适应症临床研究，推进产品商业化进程 ...............21 盈利预测与估值 ............................................................................................22 盈利预测 ..............