时代电气(688187)以轨交为基，成长为平台型电气解决方案龙头

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 时代电气(688187) 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2025-10-15 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/10/14 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 54.90 12 个月股价区间（元） 41.16~56.85 总市值（百万元） 74,551.37 总股本（百万股） 1,358 A 股（百万股） 869 B 股/H 股（百万股） 0/489 日均成交量（百万股） 15 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 29% 6% 相对收益 12% 16% -9% [Table_Report] 相关报告 《通义大模型矩阵升级，阿里云算力全链条创新》 --20250926 《昇腾铸芯、超节点织网，华为算力跃升新纪元》 --20250919 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 lijiu1@nesc.cn 研究助理：黄磊 执业证书编号：S0550124060014 huanglei1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 以轨交为基，成长为平台型电气解决方案龙头 报告摘要： [Table_Summary] 公司以轨交业务为基石，成为平台型电气解决方案龙头。公司业务体系以“功率半导体—电机电控—系统集成—工程服务”的纵向一体化为核心，这一结构决定公司把可靠性、交付确定性与成本曲线锁定在同一组织边界内。平台化的价值还体现在“同源技术跨场景复用”，使单一技术投资穿越多赛道而保持回报效率。 公司为轨交装备龙头，长期结构稳定。“新增里程+存量维修+设备替换”的三元结构奠定了轨交行业的稳健底盘，2024 年全国铁路固定资产投资8506 亿元（同比+11.3%）、新线开通 3113 公里（其中高铁 2457 公里），铁路运营里程达 16.2 万公里、高铁 4.8 万公里。公司作为轨交装备龙头，积极抓牢行业机遇。 功率半导体是公司价值链的“地基”，形成“器件—模块—系统”闭环。公司在电牵、电网、新能源车电驱、储能/风光逆变与工控等高可靠场景的共性诉求是高耐压、参数一致性与热可靠性。公司借助高压技术优势，在中低压 IGBT 领域持续收获，IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标 7 条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，公司 2024 年新能源乘用车功率模块装机量达 225.6万套，市占率约 13.7%，仅次于比亚迪排名第二。 公司在其他新兴装备板块中持续突破。1）海工装备，SMD 并购为公司切入“ROV+海底施工+海缆铺设”提供品牌与渠道入口，并成为海外工程的交付载体；2）工业变流，目前公司产品应用于暖通、冶金、矿山、新能源发电等领域，包括风电变流器、光伏逆变器、EPC 设备，已进入大部分风电客户；3）传感器，公司是国内产品覆盖面最广、市场综合占有率最多的公司。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为283.96/318.37/351.85 亿元，分别同比增长 14.0%/12.1%/10.5%；2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为 42.91/48.79/54.40 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长15.9%/13.7%/11.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局恶化、政策与资金环境变化、地缘政治影响 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,962 24,909 28,396 31,837 35,185 (+/-)% 21.78% 13.42% 14.00% 12.12% 10.52% 归属母公司净利润 3,041 3,703 4,291 4,879 5,440 (+/-)% 18.97% 21.77% 15.90% 13.69% 11.51% 每股收益（元） 2.19 2.62 3.16 3.59 4.01 市盈率 16.59 18.29 17.37 15.28 13.70 市净率 1.39 1.62 1.65 1.51 1.38 净资产收益率(%) 8.70% 9.31% 9.49% 9.87% 10.05% 股息收益率(%) 1.42% 1.82% 0.80% 0.91% 1.02% 总股本 (百万股) 1,416 1,407 1,358 1,358 1,358 -30%-20%-10%0%10%20%30%时代电气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 时代电气/公司深度 目 录 1. 公司以轨交业务为基石，成为平台型电气解决方案龙头 .............................. 4 1.1. 业务版图与价值链位置 ........................................................................................................... 4 1.2. 股权架构和管理层情况 ........................................................................................................... 5 1.3. 公司财务情况 ........................................................................................................................... 6 2. 轨交：轨交装备龙头，长期结构稳定 .............................................................. 8 2.1. 需求侧结构与投资节奏 ........................................................................................................... 8 2.2. 公司为轨交装备龙头 ............................................................................................................... 9 3. 功率半导体：器件—模块—系统闭环 ............................................