医药行业年度策略：迎接医药牛市，消费、科技和制造或将依次崛起！

0迎接医药牛市，消费、科技和制造或将依次崛起！证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn研究助理姓名：王艳邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn2022年12月28日证券研究报告 | 年度策略证券分析师姓名：张俊资格编号：S0120522080001邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn证券分析师姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn研究助理姓名：李霁阳邮箱：lijy7@tebon.com.cn证券分析师姓名：刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang@tebon.com.cn 1核心观点医药板块2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+150%），在新冠和医保政策扰动下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值近20年新低）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，重点方向如下： 消费-疫后复苏为2023年关键词，从产品到服务或将超预期：1）医疗服务和医美：疫情期间压制的门诊/住院/医美活动，预计2023Q2开始复苏；2）零售药店：四类药恢复销售+摘口罩后用药需求增加，预计2022Q4-2023Q2业绩表现靓丽；3）中药：备药高峰后OTC类补库存业绩或超预期，叠加行业层面或有国企改革+新版基药目录+100个疗效独特的中药品种目录催化；4）与诊疗复苏相关检测、药品及耗材：疫情期间压制的检查和可择期手术等活动复苏，预计IVD、手术感控、微创手术、麻醉镇痛、儿童及呼吸系统等相关药、普通耗材和高值耗材等都将快速增长 ；5）生物制品：疫情后新生儿有望反弹，看好小孩苗复苏，以及消费属性强的成人苗放量，同时血制品供需压制有望解除，行业有望重回两位数增速； 科技-宏观流动性改善+一级投融资复苏驱动创新药及其产业链复苏：1）创新药：受宏观流动性影响，相关标的已深度调整，2023年大概率改善，同时新一轮国家医保谈判即将启动，国内大品种或将进入放量期；2）科研服务及创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，进而驱动CXO和科研服务订单预期回升，扭转行业景气度预期。 制造-医保DRG/DIP三年行动计划/医疗新基建/医药十四五规划的底层要求均为自主可控，进口替代加速：1）高壁垒医疗设备：以联影、迈瑞和开立的国产设备崛起，高壁垒的大型影像设备和内窥镜等，在医疗新基建下进口替代有望加速；2）高壁垒高值耗材：器械集采规则合理化，清晰化，以电生理、骨科等为代表的高值耗材替代有望加速；3）生命科学上游：疫情让国内企业高度重视产业链供应链稳定可控，随着相关公司上市和产品水平提升，设备和耗材正加速进口替代； 风险提示：医保或集采降价风险、销售不及预期风险、行业政策风险低估值+低配置是医药牛市起点，疫后复苏+进口替代将驱动23年医药戴维斯双击！ 2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。目 录CONTENTS0102030405062022年医药行业回顾政策：从医保到医疗疫情：三年医药行业的变化2023年医药投资策略重点投资标的风险提示 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。012022年医药行业回顾 4医药指数近10年板块行情复盘0%100%200%300%400%500%600%700% 09-10年：医保扩容红利，医药行业高景气 11年：双信封、限抗令，粗暴医保控费开始 12-14年：保持GDP两倍左右行业增速，有行业比较优势；同时医疗服务、精准医疗等新兴细分领域逐步出现 15年：熊市，防守属性显现 16-18年上半年：16年熔断后爬坑、17年两办鼓励创新，创新药和核心龙头资产风格，18年两票制实施医药业绩前高后低 18年下半年：国家集采、疫苗事件、贸易冲突 19-20年中：鼓励创新、科创板、港股18A，CXO和医疗服繁荣 20年中-21年中： 药品、耗材集采常态化，医保谈判新药放量、CXO和医疗服务风格极致化；疫情相关主题 21年中至今：疫情相关主题，深化医保支付改革，各种集采预期（耗材、IVD、种植牙、生长激素和血制品等）创新药内卷化，投资回报率下降；22年初国内疫情及俄乌冲突影响，Q3进一步受挫，Q4出现反弹趋势 09-15年：中小票行情，16-20年大票行情-50%0%50%100%150%医药生物（申万）上证指数超额收益图：2009至今申万医药指数行情走势图：2009至今历年申万医药指数相对上证指数超额收益率资料来源：Wind，德邦证券研究所（截至2022年12月21日） 5回顾2022年：指数一路下行，22M9见底 全年行情回顾：2022年初至今，申万医药指数下跌21.8%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，2月医药相对表现最差的时候，申万医药指数最多跑输过沪深300超过10个百分点，5-6月反弹后Q3再次下跌，9月下旬跌至全年最低点，10月以来板块显著回暖，医药牛市起点或已出现。图：2022年初至今医药生物指数行情走势资料来源：Wind，德邦证券研究所 （截至2022年12月21日）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12医药生物(申万)沪深300 6回顾2022年：估值一路下行，处于历史低位 低估值：截至2022年12月21日，申万医药整体估值为23.2x，较2022年初的34.6x下跌了超过30%，9月估值达最低点时为20.3倍，医药板块当前仍然处于历史估值低位，估值修复与提升空间巨大。图：申万行业分类市盈率对比（2022年12月21日）资料来源：Wind，德邦证券研究所 （截至2022年12月21日）23.2020406080100120140社会服务(申万)农林牧渔(申万)国防军工(申万)计算机(申万)综合(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万)食品饮料(申万)汽车(申万)传媒(申万)轻工制造(申万)机械设备(申万)电子(申万)电力设备(申万)通信(申万)公用事业(申万)医药生物(申万)纺织服饰(申万)环保(申万)钢铁(申万)非银金融(申万)基础化工(申万)有色金属(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)建筑装饰(申万)煤炭(申万)银行(申万)0510152025303540医药生物(申万)沪深300图：2022年初至今医药生物板块市盈率 7回顾2022年：Q3公募基金持仓创近5年最低 低配置：2022Q3公募基金医药持仓降至近5年最低点。2022Q3，A股医药总市值6.2万亿，占A股总市值的比例为