乳制品行业：国内外乳制品价格存在下行压力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 乳制品行业：国内外乳制品价格存在下行压力 2022 年 12 月 28 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 事件：2022 年 12 月 20 日，恒天然环球乳制品拍卖完成。会上全部产品(价格指数)与上一期交易日下跌-3.80%，成交均价 3493 美元/公吨，本次成交总量 28724吨。本次交易全脂奶粉竞得均价 3246 美元/公吨，下跌 4.0%；脱脂奶粉均价 2965美元/公吨，下跌 4.8%。2023 年 1 月-2023 年 6 月发货的招标结果显示，全脂奶粉表现低迷，脱脂奶粉走势偏低。 国际市场供需缺口逐渐缩窄，奶价逐步回落：根据乳业在线 12 月份发布的《中国乳制品市场监测》， 2022 年 9 月全球主要出口国原奶产量继续回升，为自 2021年 7 月以来首次同比正向增长，其中美国及欧洲产量同比增长，澳大利亚及新西兰产量同比下降。2022 年 10 月，新西兰产奶量同比降低 3.4%，主要受天气影响；澳大利亚原奶产量同比下降 6.7%，受天气、通货膨胀、人工短缺等因素影响预计澳大利亚原奶价格高位将持续到明年上半年；美国产奶量连续 4 个季度增长，主要得益于牛群数量增长以及单产提高，预计未来供应持续乐观；9 月欧盟产奶量同比转正，较高的奶价刺激了原奶的生产，但欧洲需求较弱，预期未来价格并不乐观，出口有望提升。主要需求国巴西 1-6 月下跌 9.1%，日本截止 8 月（增 1.6%）、墨西哥截止 11 月（+1.9%）、英国截至 11 月下降 0.8%，俄罗斯截至 10 月(+1.7%)，土耳其至 6 月下降 2.9%。整体来看，全球供应产量上升，需求国跌幅继续收窄，供需缺口逐步减少。 国内市场原奶供应过剩，饲料成本持续上涨，预计春节前后消费复苏，对奶价形成支撑。截至 12 月 16 日，生鲜乳主产区平均价格 4.13 元/公斤，同比下跌4.6%，生奶价格持续走低但仍处于高位。据国家统计局数据，前三季度国内牛奶产量增 7.7%，达 2709 万吨，产量同比持续提升，充足的供给使得乳制品价格持续承压。据农村农业部监测数据。2022 年 12 月全国玉米月平均价格 3.07 元/千克，同比上涨 5.9%，豆粕月平均价格 5.21 元/千克，同比上涨 38.6%，玉米和豆粕价格分别于 12 月和 11 月创新高，饲料成本持续上涨高位运行对乳制品价格形成支撑但挤压了上游牧场的盈利空间。自 12 月新冠疫情防控放开后，受疫情冲击居民消费整体表现疲软，短期对乳企不利，但中长期来看，预计 2023年春节前后，待疫情高峰期结束，我国对消费和投资的政策刺激将拉动消费回暖，而液奶自身的健康属性将带动其需求复苏，对奶价形成支撑。 投资建议：中长期来看，原奶成本有望缓慢下降，但难以下降过多从而引发价格战，预计明年乳企费用的投放将较为平稳。此外，疫情管控放开后，生产生活秩序将逐步回归到正常水平，乳企外部经营环境得到改善，居民消费需求有望进一步恢复，乳企盈利能力有望提升。建议关注相关龙头企业，如：伊利股份。 风险提示：送礼场景的不确定性仍高，警惕疫情的反复。 未来 3-6 个月行业大事: 2022/12/30 安记食品：股东大会召开 2022/12/30 安井食品：股东大会召开 2023/01/05 天味食品：股东大会召开 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.67% 行业市值(亿元) 61835.58 7.2% 流通市值(亿元) 58522.94 8.9% 行业平均市盈率 35.8 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 -100.0%0.0%100.0%12/272/274/276/278/2710/27 12/27食品饮料 沪深300 P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国内外乳制品价格存在下行压力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附录： 图1：GDT 乳制品价格指数 资料来源：GDT、东兴证券研究所 图2：国内奶价：元/公斤 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国内外乳制品价格存在下行压力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业报告：短期疫情扰动，不改变长期复苏趋势 2022-12-27 行业普通报告 食品饮料行业报告：房地产融资政策变化催化，食品饮料盈利信心增强 2022-12-05 行业深度报告 食品饮料：迎接曙光 2022-12-05 行业普通报告 食品饮料行业报告：益生菌保健食品注册改革，有望促进益生菌行业发展 2022-11-28 行业普通报告 食品饮料行业报告：关注食品利润改善机会 2022-11-22 行业深度报告 食品饮料 2023 年投资策略：迎接曙光 2022-11-21 行业普通报告 食品饮料行业报告：双 11 期间，“健康”概念愈发受到重视 2022-11-16 行业普通报告 食品饮料行业：餐饮缓慢复苏，关注产业链复苏机会 2022-09-21 行业普通报告 白酒行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 2022-09-17 行业深度报告 食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 2022-08-31 公司普通报告 千味央厨（001215）：直营恢复迅速，经销快速发展 2022-10-26 公司普通报告 千味央厨（001215）：Q2 受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善 2022-08-27 公司普通报告 涪陵榨菜（002507）：下半年高增确定性强，产品多元化初现成效 2022-08-02 公司普通报告 涪陵榨菜（002507）：业绩弹性逐步释放，量价提升推动业绩长期增长 2022-03-21 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国内外乳制品价格存在下行压力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，5 年证券研究经验，2020 年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策