食品饮料行业2023年年度投资策略：云开雾渐散，水暖食先知

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 云开雾渐散，水暖食先知 食品饮料行业 2023 年年度投资策略 2022 年 12 月 24 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 14.69 5.04 -15.30 沪深 300 1.56 -1.06 -22.10 邹 建军 分 析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡 凌寒 研 究助理 cailinghan@hnchasing.com 0731-88954628 相关报告 1 食品饮料行业 10 月月报：三季报落地，静待消费复苏 2022-11-07 2 财信证券湘股食品饮料行业专题报告：疫情扰动下食品饮料板块稳健增长，湖南省消费动力领先全国 2022-09-16 3 食品饮料行业 8 月月报：白酒备战中秋旺季，大众品关注 H2 业绩修复 2022-08-31 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 青岛啤酒 2.33 47.08 2.55 42.98 3.06 35.82 增持 重庆啤酒 2.41 52.37 2.88 44.16 3.43 37.13 增持 盐津铺子 1.21 90.44 2.36 45.69 3.29 32.77 增持 安琪酵母 1.59 28.57 1.54 29.45 1.94 23.38 买入 山西汾酒 4.37 64.91 6.19 45.87 7.77 36.55 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  疫情到底影响和改变了什么？ 1）消费场景：今年以来疫情在全国多点开花，虽然防控政策趋于精准化管理，但由于变异毒株的传播速度快、感染范围广，多地的人群密集场所关闭、堂食受限、部分人群受封控影响进行居家隔离，造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重，其中有部分线下消费转向线上，但整体消费略显平淡，消费者信心指数从今年 4 月以来显著下降。2）渠道变迁：线上渠道方面，电商流量分流，天猫、淘宝等传统电商增速放缓，抖音、快手等新兴电商异军突起。线下渠道方面，电商的快速发展、社区团购的出现、便利店数量的增加等因素导致商超流量持续下滑，此外，零食很忙、赵一鸣等零食折扣连锁渠道、山姆等仓储式会员超市发展迅速。  投资策略：紧抓消费复苏和确定性两条主线。1）场景修复：疫情转向常态化防控，消费场景预计从 2023Q2 开始显著修复，带动需求回暖。近期随着疫情的放开全国各地迎来第一波感染高峰，对线下消费修复有一定冲击，我们觉得这是实现全民免疫的重要调整阶段。我们预计经过三波感染高峰的过渡，外部环境有望明显改善，消费场景、消费者信心的修复有望从 2023Q2 开始加快，主要是对量的修复。2）成本改善：部分原材料价格 2022Q2 登高回落，明年成本有望改善。今年受国际局势和疫情导致的国际间供需错配影响，玉米等粮食作物和铝、玻璃、瓦楞纸等包材等主要原材料价格在今年 Q2 达到新高，随后部分原材料价格登高回落，预计明年大众品行业成本有望改善。3）确定性：基本面短期承压，优选确定性。短期由于感染高峰的到来且不同区域节奏不一，部分地区出现暂时性运力短缺现象，物流时效有所延迟，当前消费整体仍然偏弱，消费者的需求恢复节奏有一定不确定性，预计 2022Q4 和 2023Q1 基本面有所承压，建议优选基本面稳健行业。  投资建议：行业基本面逐步筑底，随着疫情的全面放开和消费场景的逐步修复，经营压力有望释放，同时估值经过回调也步入合理区间，部分行业估值水平低于十年来估值均值，迎来重要布局窗口，优选确-37%-27%-17%-7%3%2021-122022-032022-062022-09食品饮料沪深300行业深度 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 定性，把握消费复苏主线。1）优选确定性：建议关注山西汾酒；2）把握消费复苏下的需求弹性，关注成本改善标的：建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、安琪酵母。  风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，消费场景恢复不及预 期。 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2022 年复盘：环境波动，经营承压 ........................................................................... 5 1.1 市场表现：疫情影响下经营压力较大，估值有所回调.............................................................. 5 1.2 疫情反复消费场景受损，防控政策优化带来修复....................................................................... 7 2 2023 年投资策略：紧抓消费复苏和确定性两条主线................................................... 9 2.1 寻找疫后消费复苏机会，把握确定性标的 .................................................................................... 9 2.2 啤酒：产品结构持续升级，关注疫后现饮渠道修复 ................................................................ 10 2.3 休闲食品：抓住线下业态变迁机遇，关注成本改善带来的利润弹性 ................................. 15 2.4 调味品：消费场景逐步恢复，关注 B 端需求回暖.................................................................... 19 2.5 白酒：高端酒增长稳健，次高端和地产酒有较大修复空间................................................... 22 3 重点公司 ............................................