资产管理业专题研究系列之二十：不同区域基金公司的群体投资行为特征

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 12 页起的免责条款和声明 不同区域基金公司的群体投资行为特征 资产管理业专题研究系列之二十｜2022.12.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 刘方 组合配置首席分析师 S1010513080004 顾晟曦 组合配置联席首席分析师 S1010517110001 史丰源 组合配置联席首席分析师 S1010519090002 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 公募基金具备较为完善的投研体系，其群体决策行为值得重视。考虑到位置对公司文化的影响，我们基于基金公司所处区域划分，研究不同区域的基金公司在权益资产上投资行为的异同。结果显示，2018 年之前不同区域基金公司在资产配置、持股周期、板块偏好等方面存在一定差异，近年来多地联动办公方式或导致其投研行为趋同；但在资金偏好、持有人结构、超额来源上仍具差异。 ▍ 投资聚焦：公募基金投研体系较为完善，群体决策行为值得重视。根据公募基金季报（若未特别说明下同），截至 2022Q3 末公募基金持仓 A 股市值约 5.3 万亿元，产品相对于底层股票的收益分布显著改善。考虑到区域位置对投研文化有一定影响，本报告基于公司所处区域划分，研究不同区域基金公司在权益资产上群体投资行为的异同。 ▍ 资产配置：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同。2015 年之前，不同区域均维持较高股票仓位；2015 年大跌时，华东、华南相较于华北减仓更明显。2015Q2 至 2017Q4，华东迅速提升股票仓位至 75%，华南股票仓位维持在 55%的低位震荡，华北股票仓位稳中有降，维持在 65%附近。2018Q1 至今，随着基金公司多地办公、投研联动加强，不同区域股票仓位回升至 80%左右震荡、变化趋势逐渐趋同。 ▍ 持股周期及投资者结构：不同区域主动权益基金持股周期差异较小，换手率逐步走低。2010H1 至 2014H1，华东、华北基金公司换手率更高；2014H2至 2017H2，华东、华南基金公司换手率更高；2018H1 至 2019H2，华南基金公司换手率显著更高；2020 年至 2022H1，不同区域基金换手率趋同且走低。华东区域公司旗下主动权益基金更受机构投资者、内部员工偏好。 ▍ 行业板块配置：中游制造持仓占比提升。自 2020 年以来，三个区域的基金公司在中游制造、上游资源上的持仓市值占比有所提升、在下游消费板块上的持仓占比下降。根据 Wind，我们分区域统计 2022Q3 基金板块配置显示，华东在中游制造板块配置比例更高、华南在下游消费板块配置比例更高、华北在 TMT 板块配置比例更高。 ▍ 资金流向：上游资源、中游制造板块获增持，金融资产资金净流出。板块配置占比受到资产价格涨跌、资金流向共同影响。剔除板块指数涨跌因素后显示，2020Q1 至 2022Q3，华东主要增持 TMT、中游制造板块，减持下游消费和金融地产板块；华南主要增持上游资源和中游制造板块，减持金融地产板块；华北主要增持上游资源和中游制造，减持下游消费和金融地产板块。 ▍ 业绩归因：选股和调仓交易是主要贡献。2010Q1 至 2022Q3，规模加权平均方式测算，华东基金公司在调仓交易、选股上更占优；简单平均方式测算，华东、华南基金公司在调仓交易上更占优，华北在选股上更占优势。 ▍ 总结与展望：区域位置对公司文化有一定影响，分类研究更具参考性。华东整体股票仓位更高，近 2 年增配 TMT、中游制造板块，旗下主动权益产品更受机构、内部员工偏好；华南在下游消费板块上持仓占比高，近 2 年资金边际流入上游资源和中游制造；华北仓位波动较小、换手率偏低，在选股上更突出。 ▍ 风险因素：俄乌冲突升级；信用环境恶化；基金产品转型；基金公司搬迁；模型测算误差等。 仅供内部参考，请勿外传 资产管理业专题研究系列之二十｜2022.12.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 3 资产配置：股票仓位稳步提升，不同区域分布趋同 .......................................................... 4 持股周期：换手率逐步走低，区域差异较小 ..................................................................... 5 行业板块配置：中游制造持仓占比提升 ............................................................................ 6 资金流向：增持上游资源、中游制造，减持金融地产 ...................................................... 7 业绩归因：选股和调仓交易是主要贡献 ............................................................................ 8 总结与展望 ........................................................................................................................ 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1：公募基金及外资持仓 A 股市值（万亿元） .............................................................. 3 图 2：主动权益基金与中证 800 指数成分股收益分布对比 ............................................... 3 图 3：不同区域公募基金的股票仓位（规模加权） ........................................................... 4 图 4：不同区域公募基金的非转债债券仓位（规模加权） ................................................ 4 图 5：不同区域公募基金的年化换手率（规模加权） ....................................................... 5 图 6：不