食品饮料周思考（第51周）：紧跟复苏，展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 紧跟复苏，展望积极 -周思考（第 51 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 12 月 25 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 124 行业总市值(亿元) 62170.9 行业流通市值(亿元) 27040.4 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 燕京啤酒（000729.SZ）：U8引领产品结构升级，利润弹性有望充分释放 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1771.00 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 35.92 30.77 2.13 买入 五粮液 180.29 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 25.76 21.77 1.59 买入 绝味食品 59.63 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 71.84 36.36 7.38 买入 青岛啤酒 109.61 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 41.68 32.43 1.80 买入 舍得酒业 160.81 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 35.82 27.63 1.40 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 30.38 23.30 1.73 买入 古井贡酒 270.09 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 50.02 38.75 0.79 买入 备注：股价为 2022 年 12 月 23 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒双周跟踪： 1）贵州茅台：12 月配额已回款，多数区域已完成发货。2023 年春节配额已开始打款，库存约半个月。受打款和疫情影响，本周批价有较为明显的回落，根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行 105 元至 2855 元，散瓶飞天批价环周下滑 60 元至 2680 元。茅台 1935 整箱批价下滑 10 元至 1190 元。小茅（100ml 飞天）下滑 5 元至 455 元，主要受供给端放量影响。非标价格有所波动，彩釉珍品下滑 70元至 4300 元，十五年下滑 100 元至 6000 元，精品下滑 100 元至 3200 元，生肖虎年下滑 60 元至 3140 元，预计生肖兔年推出在即。关注下周海南经销商大会，有望推出更多市场化改革措施。2）五粮液：全年任务基本完成，除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货，经销商层面库存预计约 1-1.5 个月。批价下滑10 元至 930-940 元。已进入 2023 年回款阶段，渠道反馈一季度开门红回款比例目标在 35-40%。3）泸州老窖：基本完成全年发货任务。经销商库存预计约 1.5 个月。高度国窖批价稳定在 890-900 元区间，低度国窖批价约 630 元。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在 35%，春节前计划到 20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价 525 元/箱，青花 20 批价稳定在 350 元，复兴版青花 30 下滑 5 元至 800 元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计 30-50 天左右，终端库存预计高于经销商层面。  山西汾酒：打款积极性强，自然增长可观。我们本周调研了汾酒华中渠道市场情况。1）全年任务良好，打款展望积极：渠道反馈华中区域任务完成良好，西北、西南、华中等新兴市场表现均较好，四季度开始准备新财年回款。按往年经验一季度占比35%，一月份 25%，我们预计一月份有望能够顺利完成回款任务。2）产品结构明显提升，青花 30 复兴版增速更快：华中区域增量主要源于青花放量，青花占销售额比例和青花 30 在青花系列中的比例均有明显提升。青花 20 渠道利润在竞品中处于中上，高于流通大单品；青花 30 复兴版以联盟商模式面向团购客户，联盟体经销商单瓶利润非常丰厚，显著高于千元价格带竞品。3）价格重视程度提升，期待价盘回升：今年疫情冲击下青花系列价盘较竞品表现更稳，其中青花 20 在 350-360 元以上，青花 30 复兴版受追加配额、疫情、旺季渠道政策影响有一定波动，但目前批价仍在800 元以上，终端成交价在 1000 元以上。我们预计明年渠道价格管理力度有望提升，库存、价盘的考核重要性升级，期待渠道端量价齐升。4）自然增长可观，如重启招商有望加速增长：华中自去年开始停止招商，今年增长主要依靠联盟体筛选拓新，已连续两年实现高增，且仍有不少优质经销商等待招商。我们认为，公司控制增速-40.00%-20.00%0.00%20.00%21-1222-0222-0422-0622-0822-10食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 和招商有助于维护市场良性发展，未来如经济修复顺利公司重启招商，有望实现加速增长。  古井贡酒：开门红打款进度稳步进行，看好明年公司二百亿目标顺利实现。全年基本面增长较好，产品结构持续提升：我们预计整体较去年增长 20%左右，分产品来看，其中古 5 预计实现双位数增长，古 8 预计实现中双位数增长，我们预测古 16+古 20 增长约 25-30%；分地区来看，我们预计省内增长约 25%，省外增长预计快于省内。我们预计公司 23 年将实现 200 亿收入目标，较今年增长 30%，预计古井贡酒 170亿以上，明光约 7 亿左右，黄鹤楼约 20 亿左右；费用端，22 年信息化系统持续改良，23 年渠道改革推进有望加速优化。目前终端回款仍在继续，预计今年返乡较去年更好，个人、宴席消费有望迎来爆发。近两年公司在核心终端店、酒店、团购渠道相继发力，在省内各地区反馈良好，此外公司在省外发展势头强劲，我们预计 22年在江苏市场增速 50%，销售口径超 20 亿，河北、山东、河南市场销售口径超 10亿，我们看好公司全国化的早