丽尚国潮(600738)国资入主布局新消费，商贸老兵扬帆再起航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 丽尚国潮（600738.SH） 国资入主布局新消费，商贸老兵扬帆再起航 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 丽水国资入股，赋能公司推动战略转型。2020 年起丽水市经开区成为公司实控人，推动公司战略转型。跨境电商：公司收购旅投黑虎 39%股权，利用海旅免税品牌端资源入局跨境电商业务，并成立丽尚美链完善供应链，22Q2 新零售业务收入占比 46.93%，成为公司收入中流砥柱。O2O 模式：旅投黑虎运营美好生活电商平台和海旅黑虎小程序，线下经营海旅跨境店、保亭呀诺达店等跨境展示店并与海南最大连锁商超旺豪超市达成战略合作，打通线上线下渠道赋能公司业务发展。 ⚫ 传统业务资产优质，修炼内功静待复苏。公司旗下专业市场地处华东核心城市优质商圈，为公司创收支柱，2021 年营收/毛利润占比分别为58.93%/64.66%。疫情期间公司不断提高管理服务能力和改造营商购物环境，以提高商户出租续租率和市场客流量，2021 年杭州环北出租率从 2020 年的 93.9%提高到 98.6%，南京环北出租率提高至 93%。 ⚫ 新消费方兴未艾，乘国潮之风布局新国货。国潮消费在 Z 世代中深入人心，公司成立丽尚控股孵化柯泰儿、维尚丽等品牌培育新国货，其中柯泰儿 2020/2021 年阿里平台销售额为 2720/2400 万元。公司有望乘国潮消费和“她”经济的东风切入新消费赛道，构筑长期竞争壁垒。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司持续优化管理服务、改造硬件设施和购物环境以提高续租和出租率，专业市场盈利能力有望恢复提升；此外公司发力新零售，以旅投黑虎为主体积极布局跨境电商，有望打开业绩第二成长曲线；乘消费升级和国潮国货大势布局孵化国潮美妆新品牌，未来有望提供更多业绩增量。预计 2022-24 年归母净利润为 1.45/1.64/1.84亿元，考虑行业可比公司和自身成长性，给予公司 2023 年 32 倍 PE，对应合理价值为 6.78 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 599 643 830 1,058 1,254 增长率（%） -68.2 7.2 29.2 27.5 18.4 EBITDA（百万元） 297 379 839 943 961 归母净利润（百万元） 87 155 145 164 184 增长率（%） -64.8 78.6 -6.1 12.7 12.1 EPS（元/股） 0.11 0.20 0.19 0.21 0.24 市盈率（P/E） 57.30 30.38 35.40 31.40 28.01 ROE（%） 5.1 8.4 7.3 7.6 7.9 EV/EBITDA 16.67 13.80 6.25 4.75 4.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 6.65 元 合理价值 6.78 元 报告日期 2022-12-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 7.73/7.73 总市值/流通市值（亿元） 59.48/59.43 一年内最高/最低（元） 7.70/5.09 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.12/0.84 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 8.81/1.29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 童嘉伟 020-38003710 tongjiawei@gf.com.cn -29%-19%-9%1%10%20%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22丽尚国潮沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 丽尚国潮|公司深度研究 目录索引 一、老牌百货转型升级，业绩水平逐步恢复....................................................................... 5 （一）以传统百货零售起家，国资入主转型新零售 ................................................... 5 （二）受益于新零售业务快速增长，公司盈利开启修复进程 ..................................... 7 二、传统业务深耕多年，表现稳健 ................................................................................... 11 （一）专业市场管理：经营稳定，贡献主要营收 ..................................................... 11 （二）商贸百货零售：传统线下业态增长趋缓，但韧性仍存 ................................... 13 三、跨境电商+国潮品牌，探索开辟新赛道 ...................................................................... 15 （一）跨境电商：联合海旅免税，积极布局新零售 ................................................. 15 （二）新消费：借国潮崛起之势，孵化新国货品牌 ................................................. 21 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 24 （一）业务拆分及收入预测 .....................................................