保险行业2023年度投资策略：寒辞去冬雪，暖带入春风

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 25 日 行业研究 寒辞去冬雪，暖带入春风 ——保险行业 2023 年度投资策略 非银行金融 2022 年回顾：先抑后扬，保险板块整体表现优于大盘。前 10 月，权益市场大幅波动下行，长端利率震荡走低，叠加人身险行业仍处于改革承压阶段，保险指数累计下跌 28.0%，但跑赢沪深 300 指数 0.6pct。11 月以来，负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹，11 月1 日-12 月 23 日保险指数累计涨幅达 21.2%，跑赢沪深 300 指数 15.8pct。 2023 年展望：代理人队伍有望实现量稳质升，渠道转型成效将逐步释放。2022年以来，政策不断推进营销体制健全完善，推动销售队伍精细化管理。各险企采取差异化转型策略，业绩表现略有分化，但整体来看人力出清或将接近尾声，部分险企核心指标有所改善，转型成效正逐步显现。预计 2023 年代理人队伍有望实现量稳质升，带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升。 银保渠道重获重视，规模与价值将双线并行。过去银保“血缘”关系不足暴露的弊端对其发展形成一定制约，现阶段在代理人转型阵痛下，银保适时补位对“量”起到的推动作用重获重视，业务结构与品质已呈现出新面貌。上市险企积极布局银保渠道，2022 年以来规模增长表现强劲，预计 2023 年银保业务将延续较高增长态势，并有望实现规模与价值双升，成为促进 NBV 快速修复的重要驱动力。 个人养老金扬帆起航，2030 年有望为险企贡献 9000 亿增量资金。老龄化时代催生了庞大的养老金融相关需求，政策层面高度重视多支柱养老金体系建设。11月 25 日个人养老金制度正式开闸，商业养老保险可参与个人养老金范围拓宽，未来有望为保险行业带来新增量，预计头部险企将更具市场竞争优势。 财产险景气度有望延续，行业马太效应凸显。车险具备“刚性”消费特征，且新能源车渗透率仍低；非车险业务占比持续提升，正成为财险重要支柱。预计 2023年车险与非车险业务有望保持较好增长态势，尽管疫情防控放开后赔付率或存一定压力，龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低，维持 COR 水平。 投资环境面临挑战，关注长期资产配置能力。险企资产久期长、配置风格稳健，过去 10 年主要上市险企平均总投资收益率在 4.8%-5.6%，相较储蓄型寿险产品普遍 3.5%的预定利率而言，仍有利差益空间。预计 2023 年随着经济预期逐渐改善，长端利率有望企稳，权益市场有望进一步回暖，险企投资端将显著受益。 投资建议：推荐寿险转型成效将逐步显现、积极拓展银保业务、布局康养产业的中国平安（A+H）、中国人寿（A+H）和中国太保（A+H）；推荐 COR 不断优化、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险；推荐聚焦高端市场，早已率先完成代理人渠道改革，正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险。 风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （元/港币） EPS（元/美元（友邦）） PEV/ PB（中国财险） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601318.SH 中国平安 45.64 5.56 5.71 7.32 0.60 0.55 0.51 买入 601628.SH 中国人寿 36.38 1.80 1.43 1.85 0.85 0.80 0.75 买入 601601.SH 中国太保 23.97 2.79 2.63 3.18 0.46 0.41 0.37 买入 2318.HK 中国平安 50.45 5.56 5.71 7.32 0.59 0.55 0.50 买入 2628.HK 中国人寿 12.56 1.80 1.43 1.85 0.26 0.25 0.23 买入 2601.HK 中国太保 17.38 2.79 2.63 3.18 0.30 0.27 0.24 买入 2328.HK 中国财险 7.48 1.01 1.39 1.58 0.72 0.67 0.62 买入 1299.HK 友邦保险 86.70 0.61 0.32 0.57 1.84 1.68 1.60 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 12 月 23 日；汇率：1HKD=0.89575CNY，1USD=7.80200HKD 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 个人养老金制度加速落地，头部险企将更具竞争优势——《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》点评（2022-11-22） 个人养老金制度加速完善，各类可投资产品蓄势待发——《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》点评（2022-11-21） 个人养老金细则进一步完善，商业银行综合优势凸显——《个人养老金实施办法》及相关配套政策点评（2022-11-07） 保险公司参与养老金融的现状和未来——养老金系列报告六（2022-06-13） 破而后立，期待重生——保险行业 2022 年中期投资策略（2022-06-04） 释放需求深化供给，广阔市场应有期待——保险行 业 系 列 报 告 五 ： 健 康 险 深 度 研 究（2022-04-15） 低利率环境下的保险资金投资——保险行业系列报告四：基于美日欧经验的保险资金配置研究（2022-03-14） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年度投资策略（2021-11-05） 养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算，潜在规模庞大，未来成长可期（2021-10-19） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 目 录 1、 2022 年回顾：转型深化，投资承压 .................................................................................. 5 1.1、 股价复盘：先抑后扬，保险板块整体表现优于大盘 ............................................................................... 5 1.2、 负债端：人身险依然承压，财产险 COR 改善 ........................................................................................ 5