非银金融行业《以邻为鉴》养老金系列报告之一：如何看待养老第三支柱扮演的角色？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 老 行业专题报告 | 非银金融 如何看待养老第三支柱扮演的角色？ 《以邻为鉴》养老金系列报告之一  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 非银金融 2.43 3.01 -21.35 沪深 300 1.90 -0.72 -22.21 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：互联互通机制再优化，双向扩容促进 ADT 扩张—关于互联互通股票标的进一步扩容的点评 2022-12-20 非银金融：关注稳增长催化下的估值上修机会—非银行业周度观点更新 2022-12-18 非银金融：非银板块迎多重政策催化，建议关注 配 置 机 会 — 非 银 行 业 周 度 观 点 更 新 2022-11-27 1. 当前我国养老金体系布局如何？ 我国养老金体系以第一支柱为主导，可持续性面临严峻挑战，发展第三支柱将是解决养老问题的关键。我国养老第一、二、三支柱资产占比分别为 58% / 40% / 2%。老龄化程度持续深化态势下，第一支柱面临需求提升、供给不足、缺口持续拉大的严峻挑战。面对潜在问题，我国采取补短板、锻长板的方式，通过财政补贴、国有股权划转、延迟退休年龄等多种手段提升养老金的可持续性。第二支柱建设主要依靠用人单位，预计后续发展动力及空间相对有限。长期来看，推动养老第三支柱建设、完善多层次养老保障体系是解决养老问题的关键。 2. 海内外主要经济体的养老金体系结构如何？ 我们选取海内外主要经济体美国、德国、日本、加拿大、英国、新加坡、中国香港作为案例对比分析：1）养老金制度方面，7 大经济体均建立了养老三支柱体系，发展历程基本都起步于第一支柱，但随着老龄化程度加深，逐步建立起多层次养老保障体系，由政府、企业、个人共担风险；2）养老金资产结构方面，7 个主要经济体间呈现较为明显的差异，i）第一支柱主导型：新加坡（第一支柱占比 91.9%）；ii）均衡型：日本（第一支柱占比 52.3%）；iii）第二、三支柱主导型：美国（第二、三支柱占比 92.4%）、加拿大（第二、三支柱占比 87.5%）、英国（第二、三支柱占比 98.7%）、中国香港（第二支柱占据主导）、德国（第二、三支柱占比 88.2%）。人口老龄化为养老金体系完善的主要驱动力，影响养老金结构最直观的因素在于养老金资产的可持续性，即如较早设立的支柱收支不均衡、可持续性较弱，政府则有更动力发展第二、三支柱。整体来看，第一支柱依赖政府支持，第二支柱依靠强制缴费，第三支柱发展需政策激励。 3. 如何看待我国养老第三支柱扮演的角色？ 养老金结构受多重因素影响，包括历史文化及社会体制、人口结构、税收及金融体系等，德国模式更具借鉴意义。我们认为，个人养老金发展的前途是光明的，但道路是曲折的：1）自上而下来看，大力发展个人养老金是刚性需求，初步测算规模或将超 10 万亿元。个人养老金潜在资金来源相对充裕，涵盖居民可支配收入提升、住户“存款搬家”及居民资产中住房占比下降带来的潜在资金增量；2）自下而上来看，个人养老金在发展初期面临多重挑战，根据需求测算2025 年乐观/中性/悲观情况下规模分别为 4627.27/3322.32/1964.72 亿元。预计个人养老金发展将是一个“摸着石头过河”的过程，短期催化剂为税优政策、产品收益率及制度宣传力度；长期关注税优力度提升、产品投资表现、税收体系完善、居民收入提升及资产结构优化、投资者教育成效显现等因素的催化。 风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、经营及业务风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2021-122022-042022-08非银金融沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 24 日 仅供内部参考，请勿外传 行业专题报告 | 非银金融 西部证券 2022 年 12 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 我国养老金结构及当前困境 ............................................................................................ 4 1.1 我国养老金结构：第一支柱占主导，第三支柱资产占比仅 2% .................................... 4 1.2 养老金困境：老龄化程度持续加深，第一支柱面临多重挑战 ...................................... 5 1.2.1 当前我国养老金面临哪些难题？——需求提升、供给不足，缺口持续拉大 ........ 5 1.2.2 为解决相应问题采取了哪些措施？——财政补贴+股权转移+延迟退休年龄+推动第三支柱建设 ........................................................................................................................... 6 二、 他山之石：全球主要经济体养老金结构如何？ ............................................................... 8 2.1 美国：第一、二、三支柱资产规模占比为 7.6% / 53.8% / 38.6% ............................. 10 2.2 德国：第一支柱面临挑战的态势下，第二、三支柱逐步成长 .................................... 11 2.3 日本：第一支柱及第二、三支柱平分秋色 ................................................................. 13 2.4 加拿大：以第二、三支柱为主体，CPPIB 助力可持续性提升 ................................... 14 2.5 英国：强制缴费型第二支柱助力提升保障水平 .......................................................... 15 2.6 新加坡：第一支柱占据主导，可持续性高 ................................................................. 16 2.7 中国香港：以第二支柱中的强积金为核心 ................................................................. 17 三、 以点窥面：哪些因素可能影响养老金结构？ .............