食品饮料行业深度分析：餐饮有待复苏，餐饮供应链景气度有望上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 餐饮有待复苏，餐饮供应链景气度有望上行 [Table_Summary] 核心观点：  23Q2 餐饮行业有望复苏，疫情加快连锁化进程。国家统计局数据显示，22 年 1-11 月我国餐饮行业收入累计同比下滑 5.40%，客流量减少、现金流紧张致餐饮业陷入关店潮。在此背景下中央厨房重要性凸显：21 年原料/人力/房租物业成本在餐饮营收占比均值分别为 41.50%/21.30%/9.90%，而中央厨房可减少人工成本、将后厨食材损耗率由5%-8%降至 1%以内，同时可节约 60%后厨面积。短期看，参考海外经验，我们认为 23Q2 我国餐饮行业有望逐步回暖。长期看，中央厨房应用将助推餐饮连锁化进程：18-21 年我国餐饮连锁化率分别为 12%/13%/15%/18%，近年来已经呈现加速提升态势，但距离海外发达国家40%-60%的水平仍有增长空间，连锁餐饮黄金发展周期可期。  对标海外：我国餐饮供应链发展尚处早期，行业集中度提升空间大。餐饮供应链本质是第三方中央厨房，餐饮行业连锁化发展与其相互促进。从行业发展周期及竞争格局等多维度看，我国餐饮供应链行业均处于发展初期：（1）11-17 年全球速冻食品市场规模 CAGR 仅 4.24%，我国速冻行业规模近年来保持双位数增长（16-21 年 CAGR10.71%）；（2）竞争格局角度看，19 年日本冷冻食品市场 CR3 约 63.45%，龙头日冷食品/丸羽日朗的市占率分别高达 27.37%/20.93%（而安井食品21 年市占率仅 5.28%）。同时日本预制菜行业亦发展较为成熟，19 年CR3 高达 42.57%，而我国预制菜行业 20 年 CR10 仅 14.23%。  透视中国：餐饮供应链景气度上行，渗透率正加速提升。我国餐饮供应链各品类渗透率均处于较低水平，其中预制菜、冷冻烘焙以及复合调味料渗透率处于加速提升阶段。（1）速冻食品：16-21 年我国速冻行业规模 CAGR10.71%，预计 21-26 年行业规模 CAGR10%+；（2）预制菜：渗透率仅小个位数，16-21 年我国冷冻预制菜市场规模 CAGR46.42%，预计 21-26 年行业规模 CAGR20%+；（3）复合调味料：20 年美国/日本/韩国/中国复合调味料渗透率分别为 73%/66%/59%/26%。16-21 年我国复合调味料行业规模 CAGR 约 14%，随 B 端餐饮连锁化率提升、C 端家庭生活节奏加快，预计 21-26 年 CAGR10%+；（4）冷冻烘焙：13-21 年我国冷冻烘焙行业规模 CAGR23.86%，18 年/21 年冷冻烘焙渗透率分别约 1%/5%，近年渗透率提升加速，但远低于全球近 30%的平均水平。预计随着我国冷冻烘焙渗透率不断提升，21-26 年行业规模仍有望维持超 20%的复合增速。  投资建议。推荐速冻龙头安井食品、团餐业务具备竞争力的千味央厨、冷冻烘焙龙头立高食品；关注餐饮供应链其他企业如天味食品。  风险提示。经济增速放缓；疫情反复风险；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-12-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 刘景瑜 SAC 执证号：S0260519100001 021-38003630 gfliujingyu@gf.com.cn 分析师： 方一苇 SAC 执证号：S0260522030001 021-38003800 fangyiwei@gf.com.cn 请注意，刘景瑜,方一苇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品行业 2023 年投资策略:基本面有望明显改善，23 年戴维斯双击可期 2022-11-29 白酒行业 2023 年投资策略:当前本轮白酒调整或已至尾声，酝酿下一轮白酒牛市 2022-11-25 白酒行业 22 年三季报综述:收入利润环比改善，板块内部分化加剧 2022-11-08 [Table_Contacts] -36%-29%-21%-13%-6%2%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22食品饮料沪深300299534仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 安井食品 603345.SH CNY 160.85 2022/10/28 买入 185.38 3.68 4.62 43.71 34.82 34.29 26.18 17.90 19.44 千味央厨 001215.SZ CNY 62.78 2022/12/12 买入 71.65 1.07 1.59 58.67 39.48 30.56 21.85 8.84 11.65 立高食品 300973.SZ CNY 91.68 2022/10/28 买入 96.00 0.91 2.13 100.75 43.04 71.22 31.49 8.85 22.57 天味食品 603317.SH CNY 26.60 2022/10/26 买入 29.90 0.40 0.56 66.50 47.50 71.94 48.88 7.65 9.79 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 目录索引 一、23Q2 餐饮行业有望复苏，疫情加快连锁化进程 ......................................................... 6 （一）疫情压制餐饮需求，餐饮行业迎来大洗牌 ....................................................... 6 （二）23Q2 餐饮需求有望回暖，连锁