医药行业深度研究：医药板块底部三重共振向上，看好修复与创新双主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、估值/持仓底部，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是 2023 年的重要催化；常规医药业绩底部，2023 开启底部反转周期；估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。看好常规医药修复与创新双主线。 疫情防控进入新阶段，变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段，看好常规医药板块复苏大方向。由于疫情封控，医院端人流受到限制，创新药械的销售均受到不同程度影响。除了创新药械的院内销售外，相关在研产品的临床试验推进也受到疫情的影响，患者招募、临床试验的推进等过程都面临一定疫情的新挑战。伴随医院端业务回归常态化，相关业务进入持续恢复的上升通道。当然，考虑到流感等季节性疾病高发，以及新冠疫情潜在反复的可能性，医院端场景的业务修复可能是一个波折起伏、震荡向上的过程。 药品板块持续关注具备商业化推广能力的创新 Pharma 龙头、具备业绩兑现能力和确定性的转型药企、具备创新催化的 biotech 企业和中医药龙头企业四大方向。多年来持续的政策、资本推动下，新药研发速度持续加速，中国医药创新逐步接入 1.0 开花结果的阶段，创新成果不断开始上市、放量兑现，国内外合作保持高度活跃状态。随着院内诊疗的持续修复，医保谈判常态化催化创新成果快速兑现，持续看好本土创新药。 CXO 有望成为 2023 医药配置胜负手：业绩有韧性，估值持续修复，节奏有差异。前期压制板块估值的主要因素主要有两个，行业景气度和中美关系。投融资来看，2021 年历史高位之后，随着全球流动性的收紧，2022 年较为明显的下降，但仍处于历史高位，医药创新需求来看，仍具有较强韧性，海外 CXO 的三季报来看，行业景气度保持较高水平，非新冠常规业务订单保持高增长，特别是 biotech 需求超预期、保持旺盛状态。因此 CXO 板块，特别是龙头公司的业绩高成长确定性强、具备较高的韧性。中美关系对重点公司和板块的压制作用，随着药明生物 UVL 的移出，持续修复。看好后续逐季度业绩和订单的兑现带来的估值持续修复。 医药上游供应链看好国产替代背景下的产业升级持续推进。“十四五”医药工业发展规划 16 次提及“供应链”，首次并多次提及“供应链稳定可控”。中国医药上游供应链已呈现出持续升级、中高端市场分层逐步替代趋势。①原料药：看好产业升级和产业延展带来的持续增量，另一方面基础盈利能力的持续修复也将成为 2023 年的一个趋势。②试剂耗材逐渐进入行业红利期，加速成长。行业红利与技术突破共同推动试剂耗材板块持续高景气，疫情带动抗原检测试剂和辅料需求增长、中国产业链优势承接低值医用耗材和实验室试剂耗材等需求转移、技术突破实现培养基、分离纯化填料等业绩放量。③制药装备产业：行业集中度不断提升，龙头新业务稳健拓展。④科学仪器国产替代加速，有望加速进入成长拐点。 投资建议 看好常规医药修复与医药创新双主线，重点关注药明生物、康龙化成、药明康德、恒瑞医药、聚光科技等。 风险提示 新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，订单及销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险，汇率波动风险等、 仅供内部参考，请勿外传行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、持仓底部，持续边际改善.................................... 4 医药政策底部：持续边际回暖，关注明年初医保谈判............................................ 4 业绩底已现：疫情影响持续减弱，业绩预期底部反转.............................................. 7 估值和持仓历史底部：底部低配，医药配置有望底部反转........................................ 8 疫情防控进入新阶段，看好常规医药板块复苏大方向.................................................. 9 变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段.................................................. 9 持续看好国内医药创新方向发展................................................................... 11 国内创新药加快审评审批路径逐步完善......................................................... 12 创新药企业持续研发投入，管线不断推进....................................................... 13 CXO 有望成为 2023 医药配置胜负手：业绩有韧性，估值持续修复，节奏有差异 .......................... 14 估值和配置处于历史底部..................................................................... 14 国内医药创新具备一定韧性................................................................... 15 全球医药创新持续保持高景气................................................................. 16 中国医药上游供应链迎来黄金发展机遇期........................................................... 17 整体观点................................................................................... 17 制药装备产业：行业集中度不断提升，龙头新业务稳健拓展....................................... 17 科学仪器产业：经济高质量发展支柱型产业，国产替代迎来拐点................................... 18 投资逻辑....................................................................................... 20 投资建议....................................................................................... 20 风险提示....................................................................................... 20 图表