家用电器行业产业在线11月份空调数据简评：产业出货平稳，价值修复提速

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨家用电器 [Table_Title] 产业在线 11 月空调数据简评： 产业出货平稳，价值修复提速 报告要点 [Table_Summary] 11 月产业在线家空内销同比-6%，淡季终端需求较弱，龙头安装卡续降；外销同比+1%，略超预期，或跟基数走低和今年春节较早出货前置有关。后续来看，内销出货短期仍以弱平稳为主，低渠道库存对旺季形成支撑，加上疫情防控及地产政策向好，明年出货展望应适当积极。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 贺本东 SAC：S0490516070002 SAC：S0490519020001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 产业在线 11 月空调数据简评： 产业出货平稳，价值修复提速 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 产业在线披露 11 月家用空调产销数据：当月产量 1,082 万台，同比-9.48%，销量 949 万台，同比-2.92%，其中内销 484 万台，同比-6.47%，出口 465 万台，同比+1.08%，期末库存 1,847万台，同比-4.34%；分品牌，格力当月-10.07%（内销-13.95%，出口+3.17%）；美的当月-4.53%（内销-12.57%，出口+2.50%）；海尔当月+1.94%（内销+2.75%，出口+0.00%）；海信当月+9.58%（内销+25.00%，出口+4.44%）；奥克斯当月+37.93%（内销+54.55%，出口+27.78%）。 事件评论 ⚫ 内销相对平稳，出口较超预期。11 月家空内销出货同比-6%，10 月为-5%；奥维监测显示，当月家空线上零售量同比-2%，10 月份同比+22%，由于“双 11”的跨期影响，线上零售有波动；产业跟踪上，头部公司安装卡延续下跌走势；整体来看，当月内需仍比较平淡，“双 11”有一定拉动作用，加上去年 11 月及 12 月内销出货均同比-5%，基数相对不高，所以即便有防控调整的短期影响，出货总体仍在正常范围内波动。当月家空出口同比+1%，好于预期，一方面基数走低有积极影响，另一方面或跟今年春节较早，出货前置有关。后续来看，内销出货短期大概率延续弱平稳，基数持续走低的出口或有阶段性改善。 ⚫ 增速虽有分化，格局稳固无忧。11 月家空内销出货增速依然是中小厂商更好，格力、美的及海尔内销分别同比-14%、-13%及+3%，而海信、奥克斯、TCL 及长虹内销出货分别同比+25%、+55%、+7%及+114%。我们认为，这种分化的主因一方面在于龙头持续推动零售转型，弱化淡季压货，调整蓄力；另一方面则是中小厂商出货规模较小，基数低，弹性偏大。格力及美的 11 月出货量在 150~200 万台，海尔略超 50 万台，余下四大厂商出货量均落在 15~17 万台，量级差距较大；且从累计数据来看，龙头接近或好于 2020 年，中小厂商多数不及 2020 年，竞争格局稳固无忧，11 月份空调内销出货 CR3 高达 81.4%。 ⚫ 价格恢复迅速，“剪刀差”兑现。11 月空调线上/线下监测零售均价分别为 3,174/4,496 元，同比+7%/+9%，均价涨幅环比扩大，“双 11”促销结束后价格恢复迅速。跟“价格战”之前的 2018 年 11 月相比，当前空调线上/线下监测零售价分别同比+5%/+5%，价格体系稳步恢复。后续来看，尽管成本推升的均价上涨动力在变弱，但由于竞争格局较好，且主要竞争者之间也不存在经营周期错配，均价向下的概率很小。成本方面，Q2 后半段原材料价格环比回落，11 月份钢/铜/塑期间均价分别同比-24%/-15%/-16%，美元兑人民币同比+12%，9 月以来，欧美集装箱运价指数累计回落超 50%，盈利“剪刀差”进入兑现阶段。 ⚫ 维持“看好”评级。11 月产业在线家空内销同比-6%，淡季终端需求较弱，龙头安装卡续降；外销同比+1%，略超预期，或跟基数走低和今年春节较早出货前置有关。后续来看，内销出货短期仍以弱平稳为主，低渠道库存对旺季形成支撑，加上疫情防控及地产政策向好，明年出货展望应适当积极；外销经半年多调整后，随着基数降低，正走向平稳。产业格局稳固，促销后价格快速回弹，上游原材料同比下跌明显，成本及渠道改革两大红利叠加，龙头盈利正迎来中枢性修复。维持行业“看好”评级，产业正从全面“逆周期”过渡到全面“顺周期”，价值修复提速，持续推荐海尔智家、美的集团、格力电器及海信家电。 风险提示 1、原材料价格大幅上涨；2. 国内外需求持续低预期；3. 行业竞争明显加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《峰回路转，价值回归——家电行业 2023 年度投资策略》2022-12-18 •《扩内需战略下的家电产业发展方向》2022-12-18 •《家电疫后修复路径展望》2022-12-12 -30%-18%-5%7%2021/122022/42022/82022/12家用电器沪深300指数2022-12-23仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 产业在线披露 2022 年 11 月份空调产销数据 2022 年 11 月产销数据：当月产量 1,082 万台，同比-9.48%，销量 949 万台，同比-2.92%，其中内销 484 万台，同比-6.47%，出口 465 万台，同比+1.08%，期末库存 1,847万台，同比-4.34%；分品牌，格力当月-10.07%（内销-13.95%，出口+3.17%）；美的当月-4.53%（内销-12.57%，出口+2.50%）；海尔当月+1.94%（内销+2.75%，出口+0.00%）；海信当月+9.58%（内销+25.00%，出口+4.44%）；奥克斯当月+37.93%（内销+54.55%，出口+27.78%）。 2022 年 1-11 月累计产销数据：1-11 月累计产量 13,677 万台，同比-4.00%，销量 13,862万台，同比-1.74%，其中内销 7,873 万台，同比-0.29%，出口 5,989 万台，同比-3.58%，期末库存1,847 万台，同比-4.34%；分品牌，格力累计-6.85%（内销-9.27%，出口0.00%）；美的累计-7.68%（内销-2.66%，出口-13.19%）；海尔累计+10.84%（内销+4.06%，出口+30.98%）；海信累计+16.07%（内销+17.62%，出口+15.20%）；奥克斯累计+7.30%（内销+24.56%，出口-6.21%）。 表 1：近两年 11 月份空调行业产销数据（万台） 2022M11 2021M11 同比增长 2022 M1-M11 2021 M1-M11