社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评：疫后出行意愿明确，感染达峰后望现反弹

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 12 页起的免责条款和声明 疫后出行意愿明确，感染达峰后望现反弹 社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评｜2022.12.23 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 刘济玮 社会服务分析师 S1010521010002 联系人：李振寰 11 月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控大幅放松，各地感染人数正处于攀升阶段，由于感染周期中“居家”场景占主导，当前消费总体仍暂处低谷。但疫后“消费复苏”预期强烈，对于完成感染人群、疑似感染人群、未感染人群等，以及在不同年龄层次或收入预期下，出行倾向如何？我们发放问卷显示总体出行意愿明确，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。 ▍调查问卷显示疫后出行意愿较为明确。问卷样本人群以北上广深等一线城市 40岁以下的中高收入人群为主，收到有效回复 1048 份。46.6%人群预期收入会增加，34.2%认为会保持不变，仅有 19.3%认为会降低。正处于感染期和近 1 个月内阳康人数占比 51.2%，这部分人群康复后最想做的事情排名前三名的依次是外出旅行、户外运动和到店就餐。“二次感染”顾虑存在，已感染人群中 53.1%比例勾选因担心二次感染或减少出行频次。但进一步细分发现，正在感染中的人群担心“二次感染”明显高于“阳康”和感染时间在 1 个月之前的人群，说明随着感染康复的时间拉长，二次感染的担忧对阳康人群出行的限制会趋于减弱。而对尚未感染过的人员中大部分人会因担心感染而减少出行。通过交叉分析可以发现不同人群的出游意愿排序为：近期感染已康复人群>近期有疑似症状人群>曾经感染过人群>正处于感染期内人群>从未感染过的人群，说明感染过后短期内出游意愿最强，这也与我们的判断吻合，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。从出游预算的角度，预算高低与收入预期存在显著的正向关系，但无论是收入预期增加、不变或减少，出游预算不变、提高或不在意预算的合计比例均超过 60%。有出游意愿的人群中会减少出游预算的比例仅 17.6%，说明收入预期高低会影响出游意愿和出游预算，但相比之下出游花费存在一定的“刚性”。根据调查问卷，受访者对于临近的元旦、春节假期，出行意愿总体仍弱，40%的受访者未有出行计划，但计划出游人群中长距离出行增加。（细节请参见正文） ▍投资视角展望“消费复苏”，三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现。11 月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控放松，消费复苏预期燃起。市场经历了从防疫政策调整预期增强到兑现落地的演进，消费在此过程中估值修复显著。复盘海外，疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历 3-4 个季度时间，基于目前国内疫情情况，我们认为国内修复周期或更短。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善，“消费复苏”将成为 2023 年明确方向之一。结合疫情发展和考虑 2022 年低基数效应，消费有望在 2023 年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成；当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期；伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点出现股价高点。结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。 ▍风险因素：调查问卷由于样本数据的局限性或不能作为完全的结论依据；疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。 ▍投资策略。虽然疫情的影响仍然存在，但疫情管控的放开和促消费大方向的明确，预计均将带动“消费复苏”预期的不断强化，随感染人数增加进入一段平台期，但方向明确，建议动态增配消费。其中预计服务业复苏仍会成为明确的配置主线之一。区别于过去近三年侧重逻辑推演的β风格下细分赛道配置，当下我们认为 社会服务行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评｜2022.12.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 明晰复苏节奏和业绩弹性的α甄别更加关键。参考海外市场，放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏，而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价。结合估值，推荐华住、中国中免、携程、九毛九、海伦司、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、天目湖、宋城演艺、金沙中国、银河娱乐、科锐国际等。 （特此感谢每一位参与问卷调查的受访者对本文所作贡献！） 仅供内部参考，请勿外传 社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评｜2022.12.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 疫后出行意愿调查问卷结果分析 11 月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控大幅放松，各地感染人数正处于攀升阶段，由于感染周期中“居家”场景占主导，当前消费总体仍暂处低谷，但疫后“消费复苏”预期强烈。而对于完成感染人群、疑似感染人群、未感染人群等，以及在不同年龄层次或收入预期下，未来的出行倾向于何种选择？我们于 2022 年 12 月 21 日发放调查问卷进行了草根调研，问卷发放时间为 2022 年 12 月 21 日早 9 时至 12 月 22 日早9 时、持续 24 小时整，发放形式为以电子问卷形式网络采集，在此期间共收集到有效问卷回复 1048 份。 从收集到的问卷对应人群分布来看，以北上广深等一线城市 40 岁以下的中高收入人群为主，其中 40 岁以下人群占比 76.7%、北上广深占比 77.2%。该部分人群对未来家庭收入情况整体较乐观，46.6%人群收入预期认为会增加，34.2%认为会保持不变，仅有 19.3%对未来 2 年的家庭收入持悲观预期。 图 1：调查问卷收集样本人群的年龄分布 图 2：调查问卷收集样本人群的城市分布 资料来源：中信证券研究部（调查问卷） 资料来源：中信证券研究部（调查问卷） 注：广州和低线城市样本数据较少，可能导致结论误差相对较大 问卷样本人群以近 1 个月的感染情况划分为五类人群，其中正处于感染期的占比达到32.0%、已经感染完毕恢复健康人群占比 19.3%、曾经感染过但不是近 1 个月内感染人群占比 4.1%、存在疑似症状但不完全确认是否感染人群占比 9.3%、从未感染比例 35.4%。对于不同人群我们设置的问题略有不同，以反映其出行意愿。 0.10%21.09% 21.28%34.16%15.46%7.44%0.48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%年龄分布27.58%31.77%3.05%14.79%6.58% 7.63% 8.59%0%5%10%15%20%25%30%35%城市分布仅供内部参考，请勿外传 社