商贸零售行业双周报（22年第51周）：上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月23日超 配商贸零售行业双周报（22 年第 51 周）上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《胶原蛋白系列专题一：胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓》——2022-11-08《商贸零售行业双周报（22 年第 38 周）-中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会》 ——2022-09-14《海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒》 ——2022-08-23《商贸零售行业双周报（22 年 05 期）-巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头》 ——2022-05-09《化妆品产业系列跟踪：从头部主播处罚事件看品牌未来投放运营的发展调整》 ——2021-12-22上美股份于 2022 年 12 月 22 日 H 股主板正式上市。上美股份主要从事化妆品产品的研发生产销售，旗下运营的品牌包括韩束、一叶子、红色小象，并在近年陆续推出其他新兴品牌，涵盖护肤、护理、高端母婴、洗护等全品类。根据弗若斯特沙利文数据，公司是 2021 年唯一拥有两个年零售额均超过 15亿元护肤品牌的国货化妆品公司。2021 公司实现营收 36.19 亿元，归母净利润 3.39 亿元，2019-2021 年 CAGR 分别为 12.2%、132.7%。22 年上半年受疫情影响，公司收入及净利润分别下滑 30.1%及 62.6%。公司概况：分品类来看，公司产品主要分为护肤、母婴护理及其他，目前护肤品类仍是公司收入第一大来源，占比超 70%；分品牌来看，公司以韩束/一叶子/红色小象三大品牌为主，占比从 2019 年的 32.00%/36.55%/7.99%变为 2022 上半年收入占比分别为 47.8%/21.0%/24.2%,主要源于公司战略性调整；分渠道来看，线上渠道收入占比从 2019 年的 52.4%提升到 2022 上半年的 73.8%，主要受益于公司加大线上自营和线上零售商的合作。公司毛利率从 2019 年的 60.86%提升到 2021 年的 65.23%，主要系各品牌产品结构迭代调整带动整体毛利率上行。公司上市募集资金将主要针对营销拓展、研发升级、渠道布局等多方面加大投入，以进一步全面提升公司的综合竞争实力。行业概况：据弗若斯特沙利文报告，中国拥有全球第二大化妆品市场，2015-2021 年市场规模 CAGR 为 12.0%，但同时 2021 年我国人均化妆品开支仅为 670 元，相较于欧美日韩市场仍有 5 倍差距，长期发展空间广阔。今年虽受疫情影响行业有所放缓，但结构分化过程中，国货头部品牌已呈现崛起之势，在多重外部因素影响下依然收入取得了高增长。未来通过产品端的迭代创新，以及开拓新品牌打开第二曲线，有望持续实现业务突围。投资建议：随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年消费行业压制影响因素有望逐步消除，美护板块亦有望迎来复苏机遇。从今年美妆行业基本面上看，虽然整体走势下行，但头尾部企业分化越发明显，这一过程中具备较强产品迭代推新力，以及积极推进多品牌布局打造的第二曲线的头部企业有望表现持续亮眼。本次上美股份港股上市，也将印证具备多品牌孵化能力的化妆品公司在市场上的强劲竞争力。我们重点推荐，渠道布局完善，产品力强，品牌势能强劲的国货龙头：珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展、华熙生物、水羊股份等。风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E603605珀莱雅买入158.304492.603.2060.8849.47300957.SZ 贝泰妮买入141.556002.813.8050.3737.25688363华熙生物增持130.696292.062.7163.5548.27600223.SH 鲁商发展买入10.651080.300.3835.8628.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况及主要财务数据 ........................................................ 4历史沿革及品牌矩阵：多品牌矩阵战略转型，涵盖护肤与母婴护理多领域 ...................... 4股权结构及管理层：实控人吕义雄持股 91.27% ............................................. 5研发实力：依托专业科研团队打造独有研发产物 ............................................ 6公司营收及结构拆分 .................................................................... 7公司主要财务数据 ...................................................................... 9募投项目计划 ......................................................................... 10行业概况 ..................................................................... 11行业现状：规模实现快速增长，但仍存在巨大提升空间 ..................................... 11竞争格局：本土品牌整体市占率仍较低，国货未来可期 ..................................... 12投资建议 ..................................................................... 13免责声明 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上美集团发展历史沿革 ................................................................ 4图2： 公司品牌矩阵 ........................................................................ 5图3： 公司股权结构 ..................................