金融工程专题报告：医药赛道基金全解析，轮动追踪与产品“鑫”选

2022 年 12 月 14 日 医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选 —金融工程专题报告 投资要点 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 1、《中欧基金刘金辉画像分析：把握科技，乘风信创》2022-11-25 2、《国投瑞银周思捷画像分析——逆向均衡布局，掘金周期成长》2022-11-21 3、《广发基金段涛画像分析》2022-11-17 ▌ 医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低有望回补，受益疫后复苏当前配置价值凸显 优质赛道属性：医药行业自 2005 年以来在中信 28 个一级行业中有一半年份收益率排在前 10，年超额平均+2.4%，是名副其实的优质赛道，但近两年受市场下行及政策面利空整体大幅回撤，年初至今以-16.03%排在 19 位。 估值溢价出清较为充分：截至 2022/12/12，中信医药板块估值为 26.68 倍，接近 2018 年底的 24.39 倍，低于 2019 年以来的平均估值 35.83，2019 至 2021 年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得全 A 的估值溢价率为 37.24%，处于近 10 年的历史低位。 公募占比史低：主动股票型基金每季报期在医药行业占比来看，从 2020Q1 的 20.0%一路下行至 2022Q3 的 10.4%，当前占比已接近 10 年以来低位，未来有较大回补空间。 ▌医药赛道类产品如何筛选 结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品， 2022Q3 截面来看共 127 只医药主题基金，合计规模 2135.3亿。其中管理规模过百亿的基金经理有 4 位包括葛兰 731.39亿、赵蓓201.88 亿、郑磊 164.37 亿、吴兴武 137.12 亿。但从收益率角度来看，2022 年整体收益跟规模成明显的反比规律，整体小规模产品收益相对较好。 ▌跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效？ 为了提高观测频率我们引入净值回归法，同时挑选出子赛道轮动能力较强的产品每月进行跟随，历史来看能够稳定获得子 beta 轮动超额信息。其中 12 月最新一期跟随华安医疗创新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动三只产品，增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。 具体来看：1.传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报的持仓数据，首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效果较差；2.季频重仓来看效果有所提升，但超额主要来源于2019 年开始对医疗服务(CXO)的把握，整体来看持仓法存在信息披露滞后和频率不足的问题；3.为了提升观测频率和效果，我们引入净值法，使用基金复权单位收益率与子行业指数收益率进行回归得到子版块估算仓位，测算方法存在共线性导致的误差，但可以较为准确判断产品的调仓方向；4.在 金融工程研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 此基础上，我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息，挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动，回测超额十分稳定。 ▌ 如何精选医药基金进行布局？ 医药赛道内子版块收益差异较大，若能把握轮动子 Beta 收益能为产品净值显著增益。首先我们根据医药基金在 7 个子赛道中轮动情况将样本分为 61 只轮动型和 66 只非轮动型。 1.轮动型产品中-优选轮动能力强的： 在 2021 年以前成立的轮动型产品中，选取轮动能力(过去 2年轮动超额收益率)靠前的产品，推荐关注 5 只：天弘医药创新 A-郭相博、汇添富医疗积极成长一年持有 A-郑磊、信达澳银医药健康-杨珂、华宝医药生物-张金涛、建信高端医疗-潘龙玲。 2.非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的： 在非子行业轮动型产品中，首先选取子赛道分布较为均衡的产品，之后根据近 2 年超额 Alpha 均值筛选出前 5 产品推荐关注：融通健康产业 A-万民远、招商医药健康产业-李佳存、嘉实医药健康 A-郝淼、长城大健康 A-谭小兵、富国生物医药科技 A-曾新杰。 ▌ 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 oPmPpPpQwOpQnOmRrQtRuN6MaO8OnPrRtRoMfQoPoMiNpOmR6MmNtONZoNpMvPmMqO证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 医药行业表现及子赛道梳理 ............................................................... 5 1.1、 医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显 ...................................... 5 1.2、 医药细分子赛道如何划分 .......................................................... 6 2、 医药赛道基金筛选 ....................................................................... 8 3、 医药基金是否能提供子赛道轮动和个股 ALPHA 增量信息？ ..................................... 10 3.1、 持仓法观察轮动 .................................................................. 10 3.1.1、观察整体持仓轮动是否有效（季报持仓/中报持仓） .................................. 10 3.2、 观察整体持仓轮动是否有效(引入净值法) ............................................ 11 3.3、 区分优秀基金后，观察轮动有效性是否提升？ ........................................ 14 3.4、 选股 Alpha 层面是否能够提供有效增量信息 .......................................... 15 4、 医药基金优选 ........................................................................... 16 4.1、 如何定义子行业中轮动现象? ....................................................... 16 4.2、 轮动型产品中-优选轮动能力强的 ................................................... 17 4.3、 非轮动型产品中-优选 Alpha 能力强的 .........................................