基金投资策略研究系列报告之一：基金相似度研究，如何找到与绩优基金风格策略相似的产品

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 12 月 12 日 基金相似度研究：如何找到与绩优基金风格策略相似的产品 ——基金投资策略研究系列报告之一 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 奚佳诚 A0230121070007 xijc@swsresearch.com 联系人 奚佳诚 (8621)23297818× xijc@swsresearch.com 本期投资提示：  基金相似度研究，旨在解决以下问题：1）绩优产品面临规模因素影响，业绩可持续性受挑战。目前中国公募主动权益基金的业绩可持续性较弱。统计发现投资者偏好申购前期表现较好的基金，而规模的膨胀则可能带来潜在的业绩可持续性问题。对部分先前业绩较为优秀，但后续出现规模上升的基金产品，可寻找与其规模上升前相似度较高，且当前规模相对较小的基金产品，作为该产品的潜在投资替代品。2）明星基金的基金经理离职或申购限制，投资者需要寻找与目标基金较为相似的产品作为替代品进行后续投资。  传统的基金相似度识别方法存在诸多问题：包括片面性、主观性、不可批量计算等问题。本报告设计的算法将基于多个维度的指标，对基金相似度进行系统的、量化的、稳定的识别，不依靠任何主观判断和定性因素，得出一个相对稳定的指标。本报告设计的算法基于投资风格、行业分布、投资结果三大维度的指标进行计算，全面考虑基金各方面的情况。  采用 2020/12/31-2022/9/30 作为分析区间得到的结果，聚焦 2021 年以来风格轮动行情下的基金相似度情况：相似基金的综合差异度大多在 2%~7%区间内，但也存在部分产品的相似基金的综合差异度超过了 20%。大部分由同一基金经理管理的产品之间差异度非常小，但同时也有一小部分因定位差异等多方面原因差异度较高。报告内对规模较大，及明星基金经理离职的基金产品的相似基金产品进行了识别，均能够找到较为相似的产品。而对于 2021 年以来业绩优秀的产品而言，所识别到的相似基金产品差异度普遍较高。  具有均衡、稳定、个股分散风格的产品较为容易找到相似的基金产品：我们通常的认知中，采用均衡稳定风格的主动权益产品本就具有较高的策略同质性，整体投资决策上通常较为“温和”，也往往会追逐市场主线投资逻辑，故产品之间产生分歧的可能性较小，本报告的相似性研究结果也佐证了这一认知。而不可替代性较强的基金产品大多具有鲜明的风格：相似基金平均综合差异度最高的基金中，大部分产品均为具有鲜明，甚至极致风格的基金产品。如万家新利、万家精选、华夏兴和等。  基金的业绩、规模、不可替代性可能难以兼顾：统计发现，2021 年以来基金的不可替代性与其业绩正相关，与其规模负相关，也发现能够兼具良好业绩、稳定高规模、不可替代性强的基金产品非常稀有。以上三者可能难以兼顾——尤其在风格轮动的市场环境下。  采用相似度算法找到的替代基金能在基金组合中做到有效替代：根据我们简单建立的回撤基金组合，并将其中规模过大和限制申购的产品剔除后得到的基金组合的表现对比来看，相似度算法找到的替代基金能够使基金组合的表现基本维持替代前的走势。此外我们也发现，不可替代性较强的绩优基金构成的组合能跑赢主动权益基金平均水平，尤其在 2021年 3 月以来，领先幅度较为明显。  风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 我们为何需要进行基金相似度的研究？ ...........................5 1.1 绩优产品的业绩可持续性较难 ..............................................................5 1.2 明星基金经理的离职或绩优产品的申购限制 ......................................7 2. 基金相似度识别方法论 .....................................................9 2.1 相似基金算法框架概述：三大维度指标综合考虑 ..............................9 2.2 目前明星基金的相似基金有哪些？ ................................................... 14 2.3 目前绩优基金的相似基金有哪些？ ................................................... 19 3. 基金相似度背后有哪些信息？ ....................................... 22 3.1 哪些基金产品较容易找到相似产品？ ............................................... 22 3.2 哪些基金产品的不可替代性是较强的？ ........................................... 23 3.3 不可替代性较强基金能否兼顾业绩与规模？ ................................... 24 4. 相似度算法在基金组合构建中的应用 ............................ 27 4.1 相似度算法如何应用到基金的组合构造中？ ................................... 27 4.2 如何构造不可替代性较强的绩优基金组合？ ................................... 28 5. 风险揭示与声明.............................................................. 29 目录 nMsRrQpPyQoQoPsNqNmMzR7NaO8OoMpPtRsQlOqRnPiNqRtR9PpOsMxNtRvNvPrMpM 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：过往业绩较好的产品普遍规模增长明显 ..................................................... 6 图 2：主动权益基金的份额变化与