居民加杠杆幅度决定高度，澳煤放开与否决定下限

0居民加杠杆幅度决定高度 澳煤放开与否决定下限黑色研究负责人：蒋维波；首席宏观研究员：李婷婷投资咨询证号：Z0014775电话：1872116235910102030405国内流动性和海外经济衰退分析2023年粗钢供需平衡表和驱动因子分析目 录CONTENTS1钢材产业估值分析2022年年报及钢材走势回顾2023年钢材投资策略qRtQrQmMuMoQqRpQnQpPzR7NbP6MmOrRtRtRlOoPmOfQoPrN6MoPqONZpNnRNZnQmN21.1、2022年年报回顾：单边投资策略截止2022.3.31，螺纹2205收盘5092元/吨，热卷2205收盘5165元/吨31.1、2022年年报回顾：套利对冲策略截止2022年4月29日，螺纹5-10收盘价差为30141.2、2022年钢材市场回顾50102030405国内流动性和海外经济衰退分析2023年粗钢供需平衡表和驱动因子分析目 录CONTENTS5钢材产业估值分析2022年年报及钢材走势回顾2023年钢材投资策略62022年年度WIND大宗商品涨跌幅23.59%8.30%3.19%2.48%0.20%-0.58%-2.07%-3.84%-13.38%-14.44%-17.57%-25%-15%-5%5%15%25%截至2022年12月12日涨跌幅（%）72022-国内经济承压+全球流动性收敛 2022年，国内疫情分别于3-4月，7-8月、10月以来出现三轮明显的反弹，显著抑制了经济修复：国内生产及需求环比增长普遍低于疫情前的水平。消费受疫情影响最为明显，增长远不及疫情前的水平，居民融资意愿较弱，储蓄率大幅攀升至50%，四季度仍存在内外需双重压力。 2022年国内流动性环境为“狭义极度宽松+M2偏强+社融偏稳”的组合货币政策：M2明显好于社融，M2-社融剪刀差大幅走阔，这一现象是货币政策偏松+实体融资需求偏弱组合的结果。国内流动性对权益资产的定价特征不明显。四季度可能的刺激政策包括年底年初降息、尤其是降LPR，对地产定调更积极。 2022年中美政策周期劈叉，人民币汇率经历了两轮急贬行情：中美周期错位是驱动人民币对美汇率贬值的主导因素。 2022年，全球宏观关键词：“通胀”+“加息”：美国历史高位的通胀推动了历史最“陡峭”加息周期。疫情前后增加值、投资、消费环比增长对比：单位：%工业增加值投资消费17-19年环比均值0.520.450.722022年环比均值0.420.3-0.182023-国内扩内需+全球流动性压力释放 2023年外需落&内需扩：海外从滞胀到衰退，外需回落几成定局。 1998年扩大内需战略的抓手是基建，2008年的扩大内需战略在抓手上加入地产，而本轮扩大内需战略大概率会托基建、稳地产、扩制造业。当前楼市需求侧的组合拳将继续发力。疫情防控逐渐优化，消费场景有望逐渐活跃，投资动能预期恢复。 2023年，国内流动性定价特征或将回归：货币政策仍会维持偏松的姿态，但实体融资需求可能迎来边际修复。社融在外需回落扩内需周期中表现不会太差。居民部门融资修复的时间与斜率关键在于疫情与防疫策略的节奏、地产需求端的政策强度、保交楼与问题房企的处置速度。 2023年人民币汇率有望修复6.8以内：强美元周期对人民币汇率的压制渐趋走弱，国内经济温和复苏支撑汇率修复，人民币汇率有望修复至6.8以内。 2023年, 全球流动性拐点将度过压力峰值，美国经济下行至衰退方向确定，紧缩步伐放缓，衰退预期增强：美联储仍在加息过程中，确定加息结束仍为时过早。但美国通胀拐点已经确认，且基准利率已至4%的高水位，美元美债大概率见顶回落。 如果2023年国内增长和全球流动性将先后度过压力峰值，则新的组合对中国资产相对有利。90102030405国内流动性和海外经济衰退分析2023年粗钢供需平衡表和驱动因子分析目 录CONTENTS9钢材产业估值分析2022年年报及钢材走势回顾2023年钢材投资策略102023年粗钢供需平衡表数据来源：钢联数据 中州期货研究所预估2023年粗钢产量同比下降0.88%，消费同比下降0.52%，出口同比下降3%，供给过剩100万吨。2011-2023年粗钢供需平衡表（年度）单位：亿吨指标201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E产能（有效产能）8.639.9510.8211.61211.8711.6511.912.1512.4512.071212产能利用率79.2%72.0%72.0%70.7%67.0%68.1%71.4%78.0%82.0%85.5%85.5%84.7%84%粗钢产量6.84 7.16 7.79 8.20 8.04 8.08 8.32 9.289.96 10.65 10.32 10.17 10.08 进口量0.17 0.15 0.16 0.16 0.14 0.14 0.14 0.150.160.20 0.290.190.15地条钢产量(表外）0.34 0.59 0.90 0.94 1.11 1.18 0.22 000000总供给7.35 7.90 8.85 9.30 9.29 9.40 8.68 9.43 10.12 10.85 10.61 10.36 10.23 消费6.88 7.36 7.80 7.89 7.47 8.00 8.17 8.79.4710.299.90 9.559.5出口0.52 0.59 0.66 1.00 1.20 1.15 0.80 0.740.680.520.710.74 0.72总需求7.40 7.95 8.46 8.89 8.67 9.15 8.97 9.4410.1510.8110.61 10.29 10.22 供需缺口-0.05 -0.05 0.39 0.41 0.62 0.25 -0.29 -0.01-0.03 0.04 0.00 0.07 0.01 库存数据0.29 0.29 0.35 0.30 0.27 0.28 0.26 0.250.22 0.260.260.33 0.34 11粗钢产量：预估2022年粗钢产量同比下降1.6%图1：2009-2022年中国粗钢产量走势数据来源：钢联数据 中州期货研究所终端消费下降、钢厂低利润甚至亏损使得1-10月粗钢产量86057万吨，同比下降2.2%。根据钢联统计的周度产量高频数据，11月产量环比下降3.8%，根据近10年粗钢产量季节性变动规律，12月产量环比将小幅增加3.1%。全年粗钢产量有望达到101673万吨，同比下降1.6%。12产量全球占比最大 但质量有待进一步提升数据来源：国家统计局，MetalBulletin图2:中国粗钢产量占比走势2000年至2021年中国粗钢产量占全球的比重由18%上升至53%，全球前10大钢铁企业中，有6家为中国钢铁企业 。我国虽然钢材产量全球最大，但日本垄断全球33%的特殊钢市场，而我国仅占1.8%，冶炼技术还有较大提升空间。2021年全球前10大钢铁企业粗钢产量序号公司名称粗钢产量（万吨）总部所在地1中国宝武钢铁集团11994.9中国2安赛乐米塔尔6910卢森堡3鞍钢集团5565.3中国4日本制铁4446日