大北农(002385)转基因商业化受益股，静待花开

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 转基因商业化受益股，静待花开 方正证券研究所证券研究报告 大北农(002385) 公司研究 农林牧渔行业 公司深度报告 2022.12.16/强烈推荐(调升) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -31%-23%-15%-7%1%9%2021/122022/32022/62022/9大北农沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 多产业布局，目标是 2035 年实现全球第一农业科技企业 公司饲料业务全国领先，产业覆盖畜牧业、种植业、农业物联网等，当前以全力发展种业为战略重点，涵盖转基因性状业务，饲料业务为基础，各产业相互驱动协同发展。公司重视科技创新，创新成果赋能动保、植保、种业等，助力公司获取高端农业市场份额。 种子：转基因商业化带来行业变革，公司种子业务有望成为新增长点 （1）预期转基因商业化后玉米种子市场规模将扩充到 595 亿元，其中转基因性状营收 55 亿元，转基因性状利润为 26 亿元。预期大北农性状市占率可能提升到 40%左右，实现业绩新增。四季度是政策颁布密集期，国内政策推动转基因商业化落地加速。（2）大北农是国内唯一同时拥有转基因玉米和大豆安全证书的上市公司，且玉米获批品种数量最多，其中两个转基因玉米品种均可在国内五大产区种植。（3）公司种业业务全面，杂交育种与转基因育种均表现良好。 饲料：中期来看养殖需求端改善，公司重点发力高端料市场，市占率不断提高 （1）国国内饲料上游原材料价格全面上涨，饲料价格短期保持高位。随着 2022 年 5 月份以来生猪产能的逐步增加，预期 2023年全年生猪存栏量高于 2022 年，饲料需求持续改善向好。（2）2020 年后公司饲料业务不断增收，猪饲料销售量增长显著。公司以科技为核心发展饲料产业，结合区域特性制定发展战略，计划后期重点发力高端料市场。 生猪养殖：猪价仍在景气阶段，公司养殖成本仍有下降空间 （1）前期产能去化成果逐渐显现，预计猪价将维持高位震荡，养殖利润持续改善。（2）公司上半年剔除非满产因素影响的养猪成本为 16.5 元/公斤，相较于去年上半年 18-19 元/公斤，成本控制成果显著，且预期未来仍有下降空间。（3）公司 2022 年1-11 月累计出栏为 387.81 万头，预期 2022 全年出栏超 400 万头，2023 出栏目标为 600 万头。 投资评级与估值 公司受益于农业政策环境以及公司研发能力，在转基因商业化临近的背景下，具有较强盈利能力。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 319.51 亿元、380.25 亿元、423.45 亿元，归母净利润分别为 0.31 亿元、13.82 亿元、15.35 亿元；预计EPS 分别为 0.01 元、0.33 元、0.37 元。预期公司 2023 年合理市值为 536 亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪养殖利润下跌，生猪疫病爆发，转基因推进不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 大北农(002385)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 31328 31951 38025 42345 (+/-)(%) 37.32 1.99 19.01 11.36 归母净利润 -440 31 1382 1535 (+/-)(%) -122.52 106.95 4414.90 11.11 EPS(元) -0.11 0.01 0.33 0.37 ROE(%) -4.10 0.29 11.97 12.09 P/E -85.55 1273.31 28.20 25.38 P/B 3.63 3.70 3.38 3.07 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 大北农(002385)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 种子：转基因商业化带来行业变革，公司种子业务有望成为新增长点 ......................... 5 1.1.1 转基因商业化未来可期，种业市场规模将大幅度扩容 ............................... 5 1.1.2 转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间 ..................................... 6 1.2 公司多年研发积累，转基因技术储备领先............................................................................................ 7 1.3 转基因布局 ................................................................................................................................................... 10 2 饲料：行业盈利承压，公司饲料规模快速扩张，市场占有率不断提升 ........................ 10 2.1 饲料行业：上游原料价格高企+养殖需求旺盛带来量价齐升 ............................................................ 10 2.1.1 饲料总体需求较稳定 .......................................................... 10 2.1.2 上游原料价格普涨+下游需求旺盛，饲料在本轮猪周期量价齐升 ..................... 11 2.1.3 预计后期养殖端需求持续向好 .................................................. 13 2.1.4 饲料行业集中度缓慢提升 ...................................................... 14 2.2 公司饲料规模持续扩张，在猪料前端料、高端料保持核心优势 ...................................................... 14 3 生猪养殖：产能去化充分，猪价进入震荡上行阶段 ........................................ 15 3.1 生猪养殖行业 ..............................