玻纤行业深度报告:粗纱筑底静待回升,电子纱上扬弹性可期
1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 | 领 先 | 深 度 | 诚 信 |证券研究报告| 2 0 2 2 . 1 2 . 1 1 中泰证券建材&新材料首席分析师 孙颖 博士 执业证书编号:S0740519070002 Email:sunying@r.qlzq.com.cn 分析师:聂磊 执业证书编号:S0740521120003 Email:nielei@r.qlzq.com.cn 分析师:韩宇 执业证书编号:S0740522040003 Email:hanyu@zts.com.cn 粗纱筑底静待回升,电子纱上扬弹性可期 ——玻纤行业深度报告 2 投资观点 本报告主要回答以下问题:1)玻纤周期位置:粗纱筑底已近周期尾端,电子纱底部回暖已启动。2)行业供给:预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓,粗纱小于3.5%,电子纱约2.9%。3)行业需求:10月份开始玻纤需求已边际回暖,库存已连续2个月下降。预计23年需求有望稳健增长,风电望迎高增,成为主要拉动力量。4)周期底部+龙头优势明显,估值低位性价比高。 一、粗纱周期近尾端,电子纱底部回暖已启动。1)2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年,本轮周期从20Q3开始,已历时2.5年,已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部(价格低位)、偏左侧(库存高位)。粗纱库存已连续两个月下降,且本轮周期库存结构更健康(龙头占比高、中高端产品占比高)。2)电子纱价格、盈利、库存均处低位,预计目前全行业库存不足1个月,10月以来电子纱价格已涨约30%,底部已现,但仍处低位(小厂刚恢复到微利状态)。电子纱供需格局更优,预计价格弹性更大。 二、预计23年供给增速放缓,需求稳健增长,供需望迎向好。1)粗纱:预计22、23年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨,供给增速分别为7.6%、3.5%。若欧洲产能有冷修或退出,则23年供给冲击有望小于3.5%。从季度边际新增来看,22Q4-23Q1有收缩,23Q2-24Q1新增相对有限。2)电子纱:预计22、23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨,供给增速分别为10.7%、2.9%。从季度边际新增来看,电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩,仅到23Q3才有新增。3)需求端:10月份开始玻纤需求已边际回暖,预计23年需求望保持稳健增长(按地区预测23年全球玻纤需求增速3.1%,按应用领域预测23年粗纱需求增速5.2%、电子纱增速4.1%)。在22年招标量大增+部分项目建设延后下,预计23年风电装机有望高增,望成为需求端主要拉动力量。 三、行业壁垒抬升,集中度持续提升。玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨+能耗双控下,小厂面临资金、能耗指标等问题,扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强,且具有充足的铑粉储量,同时龙头企业能耗指标更优,扩产更为顺利。目前粗纱领域全球CR6为78%,国内CR3为62%,行业集中度有望继续提升。 四、周期底部+龙头优势明显,估值低位性价比高。首选龙头中国巨石(行业龙头,具备无可比拟的成本优势及盈利α,电子纱占比高具备盈利弹性)、中材科技(玻纤和叶片景气触底;隔膜盈利挖潜空间大),推荐山东玻纤(头部玻纤企业,产能持续扩张)、长海股份(产业链一体化助力盈利更稳更高),建议关注国际复材(待上市)、光远新材(待上市)、宏和科技(高端电子布龙头企业)。 五、风险提示:需求不及预期;供给新增超预期;价格波动;原材料、能源价格大幅波动;参考信息滞后风险。 rQtQrMrNnNoQqMsNoNoPpP9PcM6MpNpPtRnPkPrQsQjMmNnPaQrQtOuOtQmMwMnNmN3 目录 C O N T E N T S 粗纱新增供给可控,电子纱新增极为有限 2 3 5 风险提示 6 需求边际回暖,预计23年稳健增长 4 行业壁垒抬升,集中度持续提升 周期底部+龙头优势明显,估值低位性价比高 1 粗纱周期近尾端,电子纱底部回暖已启动 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 | 领 先 | 深 度 | 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 粗纱周期近尾端,电子纱底部回暖已启动 5 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%玻纤样本企业总市值走势沪深300超额收益10203040506070803500400045005000550060006500粗纱价格(元/吨)玻纤库存(万吨,右轴)3.0 4.0 -0.8 2.4 0.3 2.5 9.2 7.8 2.8 2.4 2.9 -1.4 -3.4 0.1 7.7 6.3 0.0 2.7 3.3 5.8 4.2 1.2 8.8 -2.0 -4-2024681014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E粗纱单季产能净新增(万吨)797 7917352449 2407153405001000150020002500300030003500400045005000550060006500缠绕直接纱均价(元/吨)来源:Wind、卓创资讯、中国巨石公告、中泰证券研究所 图表:玻纤板块超额收益与玻纤有效产能、库存走势对比 玻纤粗纱:价格快速回落之后,本轮周期已近尾端 图表:玻纤粗纱呈现3-3.5年的周期波动 图表:玻纤粗纱连续2月库存下降 图表:巨石此轮行业底部盈利望提升(元/吨) 2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年。本轮周期从20Q3开始,已历时2.5年。粗纱周期位置:底部(价格低位)、偏左侧(库存高位)。 季度产能边际新增与价格和库存有较好的一一对应关系,预测值有前瞻性。 粗纱库存处于高位,但已连续两个月下降,且本轮库存结构更健康(龙头占比高、中高端产品占比高)。库存预计以风电、汽车产品为主。 预计本轮周期底部吨盈利有所抬升,主要是产品结构中高端化。中国巨石粗纱吨净利在上一轮周期底部约800元,预计此轮有望抬升。 010203040506070802018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10国内玻纤重点企业库存(万吨)6 电子纱:行业盈利和库存均处低位,价格底部已现 资料来源:卓创资讯、中国巨石募集说明书;中泰证券研究所 图表:电子纱及电子布价格底部已现(元/吨) 图表:电子纱产能边际新增与价格对比 电子纱价格:根据卓创资讯,电子纱价格处于低位,10月份已开始逐步回暖(大约上涨30%),价格底部已现。 行业盈利:根据中国巨石募集说明书,22H1中国巨石电子纱及电子布毛利率
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