物联网模组与控制器行业：从传感、传输到控制环节，行业经济与发展特征比较

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 物联网模组与控制器行业：从传感、传输到控制环节，行业经济与发展特征比较 2022 年 12 月 19 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 通信 0.25 -4.56 -8.17 沪深 300 6.64 -0.98 -19.97 张 看 分 析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 移远通信 2.49 41.58 3.18 32.55 5.03 20.58 增持 和而泰 0.61 24.92 0.60 25.30 0.88 17.09 买入 拓邦股份 0.47 22.98 0.47 22.89 0.62 17.35 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  基于消费升级与工业由自动化向信息化升级推动物联网需求提升，这带来物联网模组销量的增加与低-中-高速应用连接分布变化，“速率迁移”与“场景渗透”为行业成长逻辑。碎片化的下游与持续迭代的技术要求庞大的技术与研发团队来支撑研发体系，研发团队的“规模效应”下，国内头部企业在原材料采购成本、产品推出速度与组合丰富度、认证资质上占有优势，收入增速远高于全球行业增速与海外企业增速，其市占率稳步提升。  参考传感环节安防监控企业由后端到前端到解决方案的进阶过程，中期 视 角 下 ，我 们 认 为 模 组 向 产 业 链 延 伸 ，由“天线+模组+ODM”形成的 一 站 式 解 决 方 案 ，扩大了通信模块企业的收入来源。同时，ODM业务有望在毛利率与模组相当的情况下，取得较高的净利润率与ROE，核心因素来自于用薪酬更低的制造人员成本代替研发人员成本，同时通过部分重资产增大经营杠杆，其财务表现可与同一产业链的控制器环节来佐证。长周期下，物联网云平台进展成为后续焦点，标志领先企业由硬件解决方案带来的收入规模提升向服务性收入的盈利质量提升转变。  控制器行业存在大市场小公司的行业特征，国内企业存成长空间。随着家电/电动工具等行业生产分工以及新产品推出迭代，国内控制器行业在技术投入、成本、敏捷交付上的竞争力凸显，国内上市企业合计销量增速超过下游家电与电动工具的行业增速表明行业的智能化广度和国内企业的竞争优势；平均出货价格的增长表明下游行业智能化提升幅度和国内企业向高端产品拓展力度。除在传统主营业务上，领先的控制器企业逐步利用自身优势进行横纵向拓展。  下游的集中度、定制化较强的经营属性与制造属性的强弱决定了控制器 企 业 份 额 提 升 速 度 与 物 联网模组的差异。在工程师红利和ODM转型优势下，控制器企业在份额上依然存提升空间，国内领先企业陆续开启全球化产能布局之路，横纵向的产业布局一方面可以降低对传统家电与电动工具的依赖，另一方面有利于通过新的增长点稳定市场增速预期。 -31%-21%-11%-1%9%2021-122022-032022-062022-09通信沪深300行业深度 通信 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  一 鸟在手还是两鸟在林，物联网模组与控制器估值变动差异。在同样以物联网需求推动销量增长和行业东升西落的逻辑下，模组行业估值波动更剧烈，而控制器企业估值中枢更稳定。我们认为，碎片化的客户需求、变化的产品要求和全球化的销售放大了模组领先企业的竞争优势，2018年以来国内企业进入快速成长阶段，市场对份额提升过程认知清晰，对盈利性容忍度更强；控制器企业更集中的客户以及以销定产的模式使得市场对控制器企业业绩增速更敏感，需要对业绩增速进行逐季确认，倾向于按照电子零组件制造方式给予合理估值。  投 资 建 议 。我们认为长周期视角下物联网模组行业从“模组→解决方案→云平台运营服务”为其成长逻辑，具有强大研发实力和自有产能的移远通信（603236.SH）具有优势，重点关注其高速率大颗粒业务进展以及“天线+ODM”业务占比提升；控制器行业国内份额提升延续，具有全球产能布局能力的企业占先，建议关注横向拓展进入汽车电子领域的和而泰（002402.SZ）和进行“电池-电机-电控”一体化整合的拓邦股份（002139.SZ）。  风 险提示：市场竞争加剧，业务拓展不及预期，原材料波动。 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 感知环节与传输环节：安防监控与通信模组 ............................................................. 6 1.1 行业产品与经济特征相似点 ...............................................................................................................6 1.2 安防监控行业发展与行情复盘...........................................................................................................9 1.2.1 高清化和智能化增强行业壁垒，技术门槛提升推动行业出清..........................................9 1.2.2 稳定的业绩表现与波动的智能化预期 ....................................................................................10 2 传输环节与控制环节：通信模组与智能控制器 ........................................................ 12 2.1 均同属于中游零组件环节，受到上下游两端限制 .....................................................................12 2.2 均受益于国内工程师红利，产业东升西落.................................................