春秋航空(601021)盈利弹性有望充分显现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 12 月 21 日 强烈推荐（维持） 盈利弹性有望充分显现 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：64.63 元 低成本航空龙头春秋航空，受益于国内需求即将迎来大幅修复。疫情期间公司韧性彰显，市场份额逆势扩张。公司业绩弹性有望充分显现。 ❑ 否极泰来，行业需求有望超预期恢复。随着防疫政策的优化速度加快，行业需求启动速度或快于之前的市场预期。新十条发布第三天，国内客运航班恢复至疫情前 50%以上；12 月 11 日，国内客运航班执飞量一跃超过 7000 班，恢复至 2019 年的 60%以上。根据去哪儿预测，预计 2023 年春运机票预订量将接近疫情前的八成。我们将板块行情演绎划分为三阶段。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正从第二阶段走向第三阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面刚刚出现改善迹象，我们认为 2023 年春季至暑期，将有望迎来需求的全面爆发。 ❑ 公司作为低成本航空龙头，疫情期间韧性彰显，市场份额逆势扩张。“两单两高两低”成本管理模式下，疫情前公司平均客座率 91%、飞机利用率 11小时，均领先同业；单位成本低于三大航 27%，平均单机净利润约 1900 万元/年，盈利能力行业领先。2020 年疫情爆发以来，公司受益于优秀的成本管控和灵活的运力调度，经营和财务数据表现优于同业。近两年公司深耕国内市场，同时持续引进飞机，2020-21 年公司机队数量分别同比增长 10%-11%，高于全行业 2%-4%的增速；全国市占率从 2019 年的 3.4%提升到 2021 年的5.3%，实现逆势扩张，为后疫情时代积累势能。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计春秋航空 2022-24 年归母净利润分别为-21/12/41 亿元。我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达到 3000 万元/年以上，相较疫情前平均水平将显著提高，公司业绩弹性有望充分显现。春秋航空相较同业优势明显，中短期、长期催化剂充分：1）中短期受益于国内因私出行、周边国际线需求复苏；2）公司作为低成本航空龙头，疫情以来韧性彰显，国内市场份额逆势扩张，为后疫情时代积累势能；3）长期来看，低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 9373 10858 9390 16582 23087 同比增长 -37% 16% -14% 77% 39% 营业利润(百万元) (626) 6 (2716) 1517 5402 同比增长 -127% -101% -45764% -156% 256% 归母净利润(百万元) (588) 39 (2068) 1163 4121 同比增长 -132% -107% -5388% -156% 254% 每股收益(元) -0.64 0.04 -2.26 1.27 4.50 PE -100.7 1514.4 -28.6 50.9 14.4 PB 4.2 4.3 5.1 4.6 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 97855 已上市流通股（万股） 91646 总市值（亿元） 632 流通市值（亿元） 592 每股净资产（MRQ） 12.2 ROE（TTM） -15.6 资产负债率 71.3% 主要股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 主要股东持股比例 50.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 33 25 相对表现 19 44 46 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春秋航空（601021）—Q3 业绩环比减亏，经营数据恢复进度市场领先》2022-10-30 2、《春秋航空（601021）—上半年同比转亏，有望最受益于国内市场复苏》2022-08-31 3、《春秋航空（601021）—韧性彰显，逆势扩张》2022-08-02 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/21Apr/22Aug/22Nov/22(%)春秋航空沪深300春秋航空（601021.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、否极泰来，航空崛起 .............................................................................................................................................. 4 1.防疫政策持续优化，行业需求启动或超预期 ............................................................................................................. 4 2.重视国内票价弹性 ..................................................................................................................................................... 4 3.板块行情正迎来第三阶段，2023 年需求有望全面爆发 ............................................................................................. 5 二、春秋航空：低成本航空龙头，疫情期间彰显韧性，逆势扩张 ................................................................................ 6 1.低成本航司龙头，“两单两高两低”成本管理模式 ....................................................................................................... 6 （1）两单——单一机型与单一舱位 ....................................................................................