共创草坪(605099)利润率或有改善，全球布局发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 共创草坪 (605099 CH) 利润率或有改善，全球布局发力 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.06 2022 年 12 月 21 日│中国内地 其他建材 基本面有望改善，维持“买入” 我们认为：1）外需承压但美国、欧洲等部分区域耐用品需求或有改善，叠加海运费下行、圣诞节传统旺季，对公司休闲草销售或有所拉动；2）原料价格同环比下行、汇兑收益增多，且与去年相比今年东南亚疫情对产销的影响显著减弱，公司利润率或同环比均有提升。我们维持公司 22-24 年归母净利预测为 4.8/5.6/7.1 亿元，当前可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值18.5x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，但考虑到行业竞争加剧，故缩小估值溢价，认可给予 23 年 21xPE，维持目标价 29.06 元，维持“买入”评级。 外需承压但部分地区缓和，圣诞旺季或促进收入恢复 据海关总署，11 月我国出口金额同比-9.7%（10 月为-0.3%），外需下滑幅度增大，但部分区域的人造草消费或具备韧性。美洲地区，美国加息周期下，前期因财政补贴表现较好的耐用品消费或承压，但据 Wind，22Q3 美国耐用品个人消费支出同比+2.3%，美国耐用品消费保持一定韧性。欧洲地区，俄乌冲突导致欧洲通胀加剧，欧洲消费受负面影响，或导致 22Q3 公司休闲草收入同比下滑，预计 Q4 局势缓和背景下，叠加圣诞旺季，欧洲需求有望恢复。此外，海运费较去年明显下降，去年发货端受阻拖累收入的情况今年有望显著减少，故收入确认节奏有望恢复至正常水平。 预计成本压力缓解、汇兑收益增多，利润率有望改善 成本端压力明显缓解，据卓创资讯，12 月 16 日 HDPE 售价为 8529 元/吨，四季度至今均价为 8580 元/吨，同比-7.7%、环比-4.8%；据 wind，PP 平均出厂价 8221 元/吨，四季度至今均价为 7854 元/吨，同比-13.3%、环比-6.1%。此外，公司越南工厂去年因东南亚疫情影响，21H2 产销情况较差，今年越南疫情明显改善，产能利用率有望明显提升，利润率或恢复。22Q4 以来人民币汇率波动或增厚汇兑收益，亦对产品单价有所拉动，进而提振毛利率。 越南四期改至墨西哥建设，加快全球化布局 据公司公告（编号 2022-040），公司董事会审议通过了《关于变更越南共创生产基地建设项目投资事项的议案》，将“越南共创生产基地建设项目（四期）”项目名称调整为“墨西哥共创生产基地建设项目”，即将越南项目建设地点改为墨西哥，原越南四期项目建设规模由 3000 万平/年降至 1600 万平/年，墨西哥项目预计 2023 年一季度开工建设，2023 年第四季度开始投产。我们认为公司的全球化产能布局有助于提升抗风险能力，同时可以提升面向北美市场的履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒。 风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.06 收盘价 (人民币 截至 12 月 21 日) 21.77 市值 (人民币百万) 8,745 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 35.38 52 周价格范围 (人民币) 20.88-36.88 BVPS (人民币) 5.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,850 2,302 2,654 3,362 4,217 +/-% 19.10 24.39 15.30 26.70 25.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 410.92 380.29 484.17 555.97 710.51 +/-% 44.38 (7.45) 27.31 14.83 27.80 EPS (人民币，最新摊薄) 1.02 0.95 1.21 1.38 1.77 ROE (%) 22.60 19.03 21.12 20.56 21.88 PE (倍) 21.28 23.00 18.06 15.73 12.31 PB (倍) 4.81 4.38 3.81 3.23 2.69 EV EBITDA (倍) 15.97 17.42 13.39 11.60 8.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2592024293337Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)共创草坪相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 共创草坪 (605099 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/12/20） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 利安隆 300596 CH 52.40 120 1.82 2.60 3.37 4.11 28.81 20.13 15.55 12.75 顾家家居 603816 CH 41.21 339 2.03 2.34 2.72 3.23 20.35 17.59 15.17 12.78 北鼎股份 300824 CH 8.74 29 0.33 0.24 0.35 0.44 26.29 35.83 24.84 19.88 捷昌驱动 603583 CH 24.90 96 0.70 1.05 1.30 1.67 35.37 23.82 19.14 14.89 平均值 25.15 24.52 18.52 15.13 共创草坪 605099 CH 21.77 87 0.95 1.21 1.38 1.77 23.00 18.06 15.73 12.31 注：除共创草坪外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 共创草坪 PE-Bands 图表3： 共创草坪 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep