电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略：拥抱顺周期，展望数字化

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明 拥抱顺周期，展望数字化 电力设备及新能源行业工控及低压行业 2023 年投资策略｜2022.12.20 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 华夏 电力设备与新能源分析师 S1010520070003 随着经济增速的触底回升，我们预计整体制造业有望在 2023 年 Q2-Q3 逐步走向复苏。预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖；2022 年以来外资龙头频繁涨价，部分产品供应紧张，自主可控和保交付能力成为国产厂商实现伺服、低压变频市场突破的密钥，未来有望带来大中型 PLC 等进一步国产替代的契机。在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升，新型电力系统建设也将持续获得推进，而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化、多品类化、数字化带来发展空间。我们建议重点关注行业顺周期变化、国产替代和数字化带来的投资机会。 ▍景气度研判：周期有望回暖，自动化大势所趋。目前来看，制造业处于行业下行周期已经有一年之久，而近期来看 CPI-PPI 增速剪刀差转正，订单也有逐步回暖迹象，预计随着周期的变化和政策的推进，制造行业需求将逐步改善，并且在 2023 年 Q2-Q3 逐步走向复苏并进入新一轮上升区间。在此背景下，预计 2023年工业自动化行业有望恢复至高个位数增长，行业规模超 2500 亿元。另外，随着人口红利逐渐退坡和产业升级步伐加快，工业数字化升级是大势所趋，且我国制造业数字化水平与先进经济体仍有差距，道阻且长。工业自动化行业发展有望充分受益于需求“量”的周期回暖和需求“质”的自动化加速、数字化升级。 ▍周期新气象：复苏节奏分化，国产替代升级。在行业周期复苏的过程中，我们预计不同板块复苏节奏或分化，其中，受益于大宗产品景气度较高所带动的产能扩张，工控领域的项目型市场整体会好于 OEM 市场。2022 年以来受到供应链价格传导和国际环境等多种因素的影响，外资工控龙头的部分产品频繁涨价，交付周期难以保障，也为国产替代带来发展契机，从而带来部分产品市场空间的扩大，尤其是大中型 PLC 国产替代的推进值得关注。 ▍2023 年主旋律：旧基建恢复，新基建延续，带动低压电器修复。建筑是低压电器最主要的应用环节，随着基建和地产一系列政策落地，预计行业有望逐步改善，从而带动产业链回暖。新能源、电网等新基建环节景气向好，“双碳”背景下配用电数字化和园区电能管理成为不可逆转的趋势，结构化增量带动低压电器环节景气上行和智能化、数字化升级。整体上看，行业需求空间有望在 2022 年增速触底之后，自 2023 年起迎来长期且可持续的稳健增长；预计未来，低压电器作为电力系统关键节点和管控抓手的定位会愈加凸显，市场空间的不断扩容和国产替代需求的不断深入，为国产企业的进一步成长开启新的空间。 ▍展望未来：数字化赋能，平台化融合。“双碳”目标落地和保障能源安全发展的背景下，分布式能源体系加速建设，项目级别的能源管理需求快速提升。同时，随着可再生能源的大规模接入电力系统，电能替代持续带动用电量增长，电力现货交易体系加速建设，工商业精细化用能管理成为必由之路，而数字化有望成为支撑电力系统升级的有力工具。在此过程中，工控及低压电器环节也在由孤立产品、多品牌竞争逐步向数字化平台整合方向发展——头部品牌实施多品类协同发展，打造多产品系互联互通的管理平台，我们看好具备综合解决方案能力的龙头企业将率先脱颖而出。 ▍风险因素：工业复苏节奏不及预期；基建复苏不及预期；新型电力系统建设不及预期；国产替代进程不及预期；后疫情时代需求复苏出现波动；产业链原材料及元器件价格走高；国产品牌平台化发展不及预期。 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 电力设备及新能源行业工控及低压行业 2023 年投资策略｜2022.12.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍投资策略：宏观经济有望在政策支撑与投资带动下逐渐恢复，并带动中游电气设备领域（工控、低压、电源等）逐步迈向新一轮景气区间，看好在国产替代环节具备创新突破和在平台化整合环节具备先发优势的厂商。1）工业控制及自动化：预期行业有望迎来“左切右”行情，新一轮景气周期来临前关注行业龙头穿越周期成长和前瞻性发展的“α”能力，景气期来临时关注行业“β”对国内其他供应商的订单带动及潜在的业绩反转能力，重点推荐具备技术优势和控制、驱动技术多环节解决方案能力的行业龙头汇川技术，建议关注变频器、伺服、PLC 等环节国产供应商雷赛智能、禾川科技、信捷电气；2）低压电器：基建复苏和新型电力系统建设有望为行业带来持续扩张的需求空间，重点推荐国产化中高端低压电器供应商良信股份、国内分销龙头并不断加码大客户业务的正泰电器；3）电源控制及其他电气设备：经济复苏亦有望从 B 端、C 端向中游传导带来需求的边际改善，重点推荐多元化布局并深耕行业大客户的麦格米特。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 汇川技术 300124.SZ 67.47 1.35 1.58 1.98 2.43 50 43 34 28 买入 良信股份 002706.SZ 13.48 0.37 0.41 0.54 0.72 36 33 25 19 买入 麦格米特 002851.SZ 24.56 0.78 0.91 1.28 1.72 31 27 19 14 买入 正泰电器 601877.SH 27.55 1.58 2.51 3.10 3.59 17 11 9 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 20 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 电力设备及新能源行业工控及低压行业 2023 年投资策略｜2022.12.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 景气度研判：周期有望回暖，自动化大势所趋 ................................................................. 6 人口红利退坡，自动化长坡厚雪 ....................................................................................... 6 行业周期复盘：周期底部，静待反转 ................................................................................ 7 周期新气象：复苏节奏分化，国产替代升级 ................................................................... 12 下游复苏节奏分化，新能源领域有望延续高景气 ....................................................