多元金融行业专题研究：互联互通深化，扩容、机制优化在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 多元金融 互联互通深化，扩容、机制优化在即 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +(86) 21 2897 2057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 12 月 20 日│中国香港 专题研究 股票标的扩容在即，港股通人民币柜台有望推出，互联互通有望进一步深化 近期港交所宣布拟推出港币-人民币双柜台，内地和香港证监会原则同意扩大互联互通股票标的范围。据我们估算，南向和北上股票池市值有望在现有基础上扩容约 1%和 18%（12 月 19 日）。港币-人民币双柜台推出后，投资者将可以直接用人民币交易人民币计价的港股；后期若港股通开通人民币柜台，有望为南下投资省略换汇步骤，降低日内汇率波动带来的风险，提升交易便利性。未来，随着互联互通股票标的扩容、港股和港股通人民币柜台推出、离岸 A 股衍生品发展和离岸国债期货的潜在推出，香港市场与内地互联互通有望加深、囊括更加丰富的金融产品，也有望推动离岸人民币市场发展。 北上扩容幅度较大，外国公司纳入南下股票池有望增加港交所长期吸引力 据内地和香港证监会 12 月 19 日的联合公告，我们估算，北上股票池市值将从目前的人民币 59.5 万亿元增加 18%至 70.2 万亿，北上股票将覆盖 A 股89%的市值（基于 12 月 19 日收盘价）；南下股票池市值有望扩容约 1%。短期而言，静态估算扩容可能增厚港交所收入约 1.5%（1-3Q22）。扩容对南向成交额的增量贡献或有限，但是此举有望扩大外国公司的投资者基础，有助于增加港交所对外国公司的吸引力。我们预计，随着市场回暖以及扩容，北上成交额明年增速有望较快反弹。 双币柜台：同一股票，两种计价和交易货币 双币柜台与目前比最大的变化在于，港股将同时以港币和人民币计价交易和结算，投资者将能选择使用何种货币，双币股票持有人权利相同，股票在柜台间可完全互换、且可跨柜台交易。同时，设立双柜台庄家机制以提供流动性并减少柜台间价差。若立法会通过，庄家活动和套利交易（特定交易）将豁免印花税。交易安排大致遵循现有安排，指定证券可在双柜台卖空、市调机制和触发门槛相同但两个柜台可独立触发。费用方面，人民币柜台交易的税费以港币收取，结算费用除代收股息/利息服务费外，均以港币计算及收取。双柜台股票名单和庄家机制以及互换功能的部分技术细节有待公布。 双币柜台推出后，港股通交易有望加入人民币柜台，交易便利性有望提升 目前，南下投资以人民币交易港币计价证券，涉及到参考汇率和结算汇兑比率。参考汇率用于资金前端监控。结算汇兑比率是中国结算根据全市场港股通成交清算净额，在香港与换汇银行换汇后，将换汇成本均摊计算得出的汇率。港股通推出人民币柜台后，南向投资者有望直接用人民币交易人民币计价的证券，换汇步骤有望被省略，将减少参考汇率和结算汇兑比率不同带来的风险。 互联互通加深稳步推进，两地市场合作加深 今年 3 月，港交所提出的战略路线图中，提升互联互通机制是重要一环，其中包括发展港股通人民币柜台。9 月，中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作，包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通，支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台，支持香港推出国债期货。10 月，香港立法会讨论文件提出双柜台庄家机制以及豁免庄家特定交易的股票印花税，提出在 2023 年上半年推出该机制的目标。互联互通加深的稳步推进和在两地市场重要性进一步提升，有望使香港市场在中国内地资本市场开放的进程中扮演更重要的角色。 风险提示：政策和规则不确定性风险，市场大幅波动风险。 (42)(30)(17)(5)8Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)多元金融恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 互联互通股票标的扩容在即 12 月 19 日晚间，内地和香港证监会发布联合公告，原则同意进一步扩大股票互联互通标的范围。准备时间 3 个月左右，正式实施时间将由交易所另行通知。 北上股票范围主要调整为： 1）上证 A 股指数（目前是上证 180 指数和上证 380 指数）/深证综合指数（目前是 60 亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数）成份股：a）市值>=50 亿人民币，且 b）符合一定流动性标准等条件 2）A+H 股公司的 A 股（不变） 3）沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致 南下股票范围主要调整为： 新增纳入在港主要上市外国公司股票条件：1）属于恒生综指大型股/中型股，或 2）市值>=50亿港币的恒生综合小型股指数成份股 图表1： 陆港通南北向股票池扩容估算 南下股票池 目前市值（万亿港币） 27.1 新增市值（万亿港币） 0.3 扩容比例 1.0% 北上股票池 当前市值（万亿人民币） 59.5 新增市值（万亿人民币） 10.8 扩容比例 18% 注：数据截至 2022 年 12 月 19 日 资料来源：中国证监会，上交所，深交所，Wind，华泰研究预测 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 多元金融 双柜台庄家机制，庄家特定交易有望免除印花税 港币-人民币双柜台将结合港交所现有的庄家机制，设立双柜台庄家机制，即 Dual Counter Market Making (DCMM)。设立 DCMM 的目的是促进流动性和减少港币柜台和人民币柜台的价差。合资格的交易所参与者担任庄家，主要从事庄家活动（在人民币柜台最新市场价指定范围内持续买卖，为投资者提供买卖对手方流动性）和套利交易（若在考虑到汇率因素后，同一股票在两个柜台出现价差时，庄家通过套利交易促使两个柜台的股价趋同，并且增加双柜台的流动性）。 在香港立法会通过《印花税条例》修订后，庄家的特定交易，包括人民币柜台从事庄家活动或者在双柜台之间进行套利交易，可以豁免印花税。投资者交易或者作为庄家交易的对手方，不豁免印花税。 图表2： 双币柜台庄家机制：特定交易豁免庄家印花税 资料来源：香港财经事务及库务局，华泰研究 港股通交易人民币柜台有望提升南下交易便利性 今年 3 月，港交所在其战略路线图中提出，发展港股通人民币柜台。9 月，中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作，包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通，支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台，支持香港推出国债期货。10 月，香港立法会