理想汽车W(2015.HK)3Q22业绩不及预期；看好L7发售

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 3Q22 业绩不及预期；看好 L7 发售 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 140.00 2022 年 12 月 21 日│中国香港 其他电子 3Q22 业绩不及彭博一致预期；对公司强劲指引表示乐观 理想汽车 3Q22 营业收入环比增长 7.0%，同比增长 20.2%。因出清理想 ONE带来的库存冲销和拨备，整车毛利率环比下降 9.2pp，较彭博一致预期低8.8pp。我们对公司在 2022 年 12 月交付 2.0-2.3 万台汽车的强劲指引表示乐观。2023 年，理想汽车预计每月将稳定交付 0.8-1.1 万台 L9 和 1.0-1.4万台 L8；同时推出 L7 以及首款纯电车型。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了 L6(<30 万元)的上市。由于竞争加剧，我们下调理想汽车 2022/2023/2024 年收入预期 7.5%/10.6%/1.6%至人民币451/947/1,591 亿元。我们将前目标价 200 港币下调至 140 港币，基于 2.8x 2023E PS（前值：7.1x 2022E PS，对应 3.3x 2023E PS），较可比公司平均的 2.4x 高 18%，主因其产品力强劲。维持 "买入"评级。 3Q22 业绩回顾：理想 ONE 淘汰计提零部件减值损失，业绩不及彭博预期 主要有利因素是，随着 L8 和 L9 产量爬坡，4Q22 交付指引创下新高。主要不利因素包括：1）由于存货拨备及与理想 ONE 相关购买承诺未能兑现引发亏损，其毛利率/整车毛利率在 3Q22 下滑 8.9/9.2pp 至 12.7%/12.0%，较彭博一致预期低 9.9pp/8.8pp；2）其销售和一般管理/研发费用比率比彭博一致预期高 2.4pp/6.8pp；3）理想汽车相应的净亏损扩大至人民币 16 亿元（2Q22净亏损：人民币 6 亿元；3Q22 彭博一致预期净亏损：人民币 3 亿元）。 2023 展望：看好 L9/8/7 以及首款 BEV 发售；L6 首发推迟 展望未来，理想汽车预计每月稳定交付 0.8-1.1 万台 L9 和 1.0-1.4 万台 L8；并于 2023 年交付 5 座增程 SUV L7，以及首款纯电车型，以丰富其产品线。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了 L6(低于人民币 30 万元)的上市。 下调目标价至 140 港币；维持买入评级 考虑到市场竞争加剧，我们下调理想汽车 2022/2023/2024 年收入预期7.5%/10.6%/1.6%至人民币 451/947/1,591 亿元。我们将前目标价 200 港币下调至 140 港币，基于 2.8x 2023E PS（前值：7.1x 2022E PS，对应 3.3x 2023E PS），仍较可比公司平均的 2.4x 高 18%，主因其产品力强劲。维持 "买入"评级。 风险提示：由于芯片短缺和电池价格上涨带来的销量放缓，汽车售价上涨导致的需求下降，高级驾驶辅助迭代不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 郭春杏 SAC No. S0570122010047 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 140 收盘价 (港币 截至 12 月 19 日) 81.20 市值 (港币百万) 169,268 6 个月平均日成交额 (港币百万) 872.55 52 周价格范围 (港币) 52.05-165.30 BVPS (人民币) 21.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,457 27,010 45,091 94,710 159,120 +/-% - 185.62 66.94 110.04 68.01 归属母公司净利润 (人民币百万) (151.66) (321.46) (2,425) 85.32 1,281 +/-% - - - - 1,401 EPS (人民币，最新摊薄) (0.91) (0.16) (1.16) 0.04 0.61 ROE (%) (0.88) (0.91) (6.08) 0.22 3.25 PE (倍) (72.97) (426.89) (57.12) 1,623 108.13 PB (倍) 1.94 3.34 3.58 3.57 3.45 EV EBITDA (倍) (176.04) (61.09) (47.38) (659.05) 111.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)616265381109136164Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(港币)理想汽车-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 业绩回顾 理想汽车 3Q22 营业收入环比增长 7.0%，同比增长 20.2%。因出清理想 ONE 带来库存拨备，整车毛利率环比下降 9.2pp，这是让市场始料未及的。公司还宣布进行管理层改组和组织架构调整，以实现质量为导向的转型。理想汽车预计在 4Q22/22 年 12 月交付45,000-48,000 台/20,000-23,000 台汽车，与彭博一致预期基本相符。展望 2023，理想汽车预计每月将稳定交付 0.8-1.1 万台 L9 和 1.0-1.4 万台 L8；并完成 L7 以及首款 BEV 车型的交付，以丰富其产品线。我们认为其 L9+8+7+BEV 的产品矩阵表现或将优于同类竞品。 图表1： 季度营收回顾与预测 资料来源：公司公告， 彭博预测，华泰研究 （ 百 万 元 ）1Q222Q22AABloombergADiffBloombergGuidanceDiff收 入汽车销量（辆）31,71628,68739,00026,524-32.0%46,66445,000~48,000-4%~+3%YoY(%)1526355632总收入9,5628,73313,9859,342-33%17,54216,510~17,610-6%~0%YoY(%)16773802065成本7,3986,85410,6408,