电子行业研究：产业链需求改善有限，关注长期创新机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1632 沪深 300 指数 3954 上证指数 3168 深证成指 11295 中小板综指 11959 相关报告 1.《服务器、新能源车需求，台达电收入高增-台达电月度收入点评》，2022.12.12 2.《预计 2023 年中国新能源车销量达 900万辆-汽车销量点评》，2022.12.11 3.《行业已处于底部，静待周期拐点-被动元件行业点评》，2022.12.10 4.《PC 需求持续承压，创新转型箭已在弦-PCB 行业跟踪点评》，2022.12.10 5.《玻纤布 11 月营收环比增，静待终端需求回暖-PCB 产业链跟踪点...》，2022.12.9 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 戴宗廷 联系人 daizongting＠gjzq.com.cn 产业链需求改善有限，关注长期创新机会 投资建议  行业策略：我们认为 PCB 产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善，行业拐点尚未到来。长期来看，可关注具有创新变化的汽车、服务器、封装基板等领域。  推荐组合：推荐关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子等具有细分领域主题机会的标的。 行业观点  上游原材料价格于 11 月强势反弹。11 月原材料涨价现象明显，我们认为造成上游原材料环节价格反弹的原因主要在于：在传统旺季的第三季度经营压力不减反升的情况下，产业链开始对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期一方面使得尾部厂商被出清，另一方面使得上游原材料做出了压缩产能的决定（推迟 Capex 计划、遣散人员等），根据我们的跟踪，上游铜箔\玻纤布\树脂均有压缩产能的情况发生，压缩幅度为 10%~40%不等，最终的结果即为供给端有效产能减少，为产品涨价奠定基础。  覆铜板价格未见显著反应，需求出现结构性回暖。台系月度营收环比增速算术平均值为 4.18%，实现了半年以来最高的环比增速，但与上游原材料价格反弹之势相比，覆铜板环节环比改善幅度较弱。分领域来看：1）南亚塑胶，电子材料类产品环比营收增加了 1.3 亿新台币元，其中量增贡献+5.3 亿新台币、价减贡献-4.0 亿新台币，可见产业链面临的需求有所改善（量环比增加），但需求强度不够（价仍然下滑）；2）台光，聚焦消费电子，11 月营收环比下滑 3.73%，反映消费类产品需求仍然未实质性恢复；3）台燿和联茂，主要聚焦网通类市场，11 月营收环比分别+10.98%和+14.82%，环比增速较大，这主要来自海外运营商通信类需求的恢复和服务器类产品备货需求，可见在 11 月网通类市场回暖带来了覆铜板结构性需求改善。  PCB 月度营收未见改善，产业链需求改善强度有限。中下游 PCB 端的营收是对终端需求的直观表现，从台系各大主流 PCB 厂商的月度营收结果，我们观察到 11 月台系 PCB 月度营收环比增速算术平均值为-6.25%，可见PCB 行业的需求环比仍承压，其中移动消费类环比增速均值为-29.11%，消费电子类环比增速均值为-14.52%，电脑类营收环比增速均值为+3.84%，服务器类营收环比增速均值为-2.44%，汽车类营收环比增速均值为-3.22%，半导体类营收环比增速均值为-11.02%。综合来看，与终端需求距离最近的PCB 行业的月度营收仍然承压，一方面在于需求反应到月度营收存在一定的时滞，另一方面也体现了 PCB 产业链所面临的需求改善强度有限。  短期需警惕淡季需求弱化，建议关注长期创新方向。我们认为从 11 月数据来看，虽然上游原材料涨价直观看上去整个产业链迎来了较为火爆的行业景气度，但上游的价格反弹更重要的原因在于上游原材料供给缩减，而需求的改善强度是有限的，不足以支撑整个产业链传导涨价。在这样的情况下，我们认为需要警惕当前备货行为透支 23Q1 需求的风险，并且上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从而加深产业链景气度恶化深度。总的来看，我们认为这一轮反弹并非终端需求的本质性改善，产业链修复仍需等待上游价格松动后形成自上而下的正反馈。 风险提示  景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。 1423160017771954213223092486211220220320220620220920国金行业 沪深300 2022 年 12 月 18 日 电子组 电子行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、产业链动态跟踪：上游价格反弹，PCB 需求还未体现 ..............................4 1.1、上游原材料价格于 11 月强势反弹 ........................................................4 1.2、覆铜板价格未见显著反应，需求出现结构性回暖 .................................6 1.3、PCB 月度营收未见改善，产业链需求改善强度有限.............................8 二、投资方向聚焦：把握长期创新带来的戴维斯双击机会 ............................. 11 2.1、汽车：单车价值量提升三倍，重点关注智能化渗透节奏..................... 11 2.2、服务器迭代升级带来新增价值量........................................................12 2.3、载板国产替代空间大 .........................................................................13 三、投资建议及风险提示 ..............................................................................14 3.1、投资建议...........................................................................................14 3.2、风险提示...........................................................................................15 图表目录 图表 1：LME 铜价格 11 月和 12 月出现反弹 ...........................