宏观研究专题报告：美联储加息幅度将继续收窄

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美联储加息幅度将继续收窄 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 15 日 [Table_Summary] ➢ 12 月议息会议，美联储如期加息 50bp。与会官员态度强硬，对 2023 年利率终值的预测由 9 月的 4.6%调高至 5.1%。鲍威尔在发布会上的表态也偏中性，新增表述不多，未因 11 月通胀数据回落而转鸽。一是强调首要目标仍是推动通胀率重返 2%的长期目标；二是将继续加息以确立足够紧缩的政策立场；三是降低通胀需要一段时间的经济放缓，以及劳动力市场的紧张状况出现软化。表明美联储当前政策目标仍以控通胀为优先。 ➢ 预计美国通胀将进一步回落，届时美联储政策立场也将出现更多松动。一是核心商品项延续下行趋势，11 月同比增速已较 2 月峰值大幅回落 8.7个百分点。二是住房租金项拐点将至，新房租赁价格已出现明显回调。随着租约到期、新合同签订，住房租金通胀率终将开始下降。时点上，我们判断住房租金最早或于今年末或明年初见顶。三是核心服务项已出现回落迹象，该项受劳动力市场和工资涨幅的影响最为直接。这意味着一旦劳动力市场软化，美国通胀下行将十分通畅。随着美国经济动能进一步放缓，需求降温，劳动力缺口趋于弥合。 ➢ 12 月会议进一步调低未来经济和就业预测。相比 9 月预测，12 月会议上修了 2022 年实际 GDP 增速至 0.5%，同时大幅下调 2023 年的经济增长预测至 0.5%。此外，2023 年失业率的预测中值调高至 4.6%，未来三年失业率中值预计都将高于 4%的长期预测值。当前美国经济已明显放缓，叠加美联储鹰派指引，市场衰退预期强化。我们预计美国经济或将出现越来越多的放缓迹象。 ➢ 交易逻辑将如何演绎？基于我们对美国通胀形势的判断，未来美联储加息幅度将继续收窄。预计“经济衰退+加息放缓”将成为下一阶段交易的主要逻辑，美债利率存在进一步下行空间。相应地，美元指数或继续回落，中美利差趋于收窄，利好人民币资产。此外，黄金等避险资产也有望迎来配置机会。对于国内政策而言，央行“以我为主”的政策基调或进一步强化，理论上的降息空间随之打开。关注本月中央经济工作会议定调，以及可能出现的 LPR 下调等。 ➢ 风险因素：防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、12 月 FOMC 如期加息 50 基点 ...................................................................................................... 3 二、美联储转向的前提是通胀进一步下行 ....................................................................................... 4 三、美国经济将出现越来越多的放缓迹象 ....................................................................................... 8 四、交易逻辑将如何演绎？ ............................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：11 月 FOMC 会议后，市场对于 12 月加息预期基本锁定在 50bp ................................. 3 图 2：12 月 FOMC 经济预测中的加息点阵图 ........................................................................ 4 图 3：市场加息路径预期（截至 2022 年 12 月 15 日） ......................................................... 4 图 4：核心 PCE 仍需进一步回落 ........................................................................................... 5 图 5：核心商品项通胀率延续下行趋势 .................................................................................. 5 图 6：新房租赁价格已出现明显回调 ...................................................................................... 6 图 7：历史上美国房价往往领先住房租金约 16 个月 .............................................................. 6 图 8：核心服务项通胀率已出现回落迹象 ............................................................................... 7 图 9：需求降温是促进劳动力缺口弥合的关键 ........................................................................ 7 图 10：11 月新增非农就业与工时指标均创下新低 ................................................................. 8 图 11：12 月 FOM