宏观点评报告：加息节奏如期放缓，但降息还为时尚早

2022 年 12 月 15 日 加息节奏如期放缓，但降息还为时尚早 —宏观点评报告 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《12 月政治局会议的十大重磅信号》2022-12-08 2、《经济放缓就业背离，对美联储加息有何影响？》2022-12-04 3、《10 月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气改善》2022-11-28 12 月 15 日，美联储公布了 2022 年最后一次的加息决议，美联储将联邦基金利率目标提升 50BP 至 4.25%-4.5%的水平。 投资要点 ▌联储放缓加息步伐 12 月美联储加息 50BP 符合市场预期，标志着连续 4 次加息75BP 后，加息步伐正式开始放缓，美联储迎来第一个加息拐点。 ▌下调经济预期&上调通胀预期 美联储下调 2023 年经济预期，从 1.2%下修至 0.5%；上调通胀预期， 2023 年 PCE 和核心 PCE 分别上调至 3.1%和 3.5%；加息顶点上浮 50BP，配合更鹰派的 2023 年 FOMC 委员，加息进程预计最早 2023 年 5 月结束。 ▌ 再次强化抗通胀决心 宁肯错杀不肯错过是联储对于通胀的强硬态度，主要是当前依然强劲的非农就业以及相对平稳的经济给了联储进一步鹰派的底气。 ▌ 非农和通胀是转向的前瞻信号 鲍威尔暗示 2023 年降息可能不大。往后来看，通胀能否下行至联邦目标、失业率是否出现超预期上行将是 2023 年联储货币政策转向的重要判断信号。 ▌ 风险提示 美国经济超预期下行，通胀韧性超预期。 -35-30-25-20-15-10-50(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 联储预期有何变化？ ............................................................................................................................... 3 2、 联储再次强化鹰派态度 ............................................................................................................................ 4 3、 双重暗示 2023 年降息可能缺席 .............................................................................................................. 4 4、 如何观察联储真正的降息信号？ ............................................................................................................. 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1：美联储下调 2023 年经济预期，并上调通胀预期 .............................................................................. 3 图表 2：2007 年和 2018 年均出现了高利率的维持 ........................................................................................ 5 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 12 月 15 日，美联储公布了 2022 年最后一次的加息决议，美联储将联邦基金利率目标提升 50BP 至 4.25%-4.5%的水平，符合市场预期。 评论： 1、 联储预期有何变化？ 12 月议息会议上美联储公布了对 2023 年的各项数据的预期，进一步下调对于 2023 年经济的预期（9 月预期 GDP 增速 1.2%，12 月 0.5%），上调了对于失业率的预期（9 月 4.4%，12 月 4.6%）。对于通胀的预期也进一步上调，PCE 预期和核心 PCE 预期分别较 9 月上调0.3 和 0.4 个百分点来到 3.1%和 3.5%。对于联邦基金利率的预期也较 9 月 4.6%的水平上升至 5.1%，超过了市场 5%的预期，打破了市场联储快速结束加息进程的预期。 从点阵图变化也能看出联储官员的态度，对于 2023 年的利率预测仅有两名官员支持 5%以下的利率水平，大部分的官员利率观点都保持在 5%以上，其中有 10 人支持加息至 5.25%，5 人支持加息至 5.5%的水平，也有两位超鹰派官员认为应该将利率终点调整至 5.75%。 图表 1：美联储下调 2023 年经济预期，并上调通胀预期 资料来源：Fed，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 从 2023 年 FOMC 票委构成来看，也是鹰派的居多。联储主席中，新任的芝加哥联储主席、纽约联储主席、费城联储主席和明尼阿波利斯联储主席均是相对鹰派的。从联储官员的角度来看，除鲍威尔之外明年的 6 名联储官员整体来说也是鹰派偏多，：Waller 沃勒、Bowman 波曼、Cook 库克、Barr 巴尔、Jefferson 杰斐逊都偏鹰派，认为持续加息才能降低通胀，仅有 Brainard 布雷纳德保持了相对的鸽派。鹰派 FOMC