厦钨新能(688778)深化产业链合作，加码前驱体布局

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 14 日 强烈推荐（维持） 深化产业链合作，加码前驱体布局 周期/金属及材料 当前股价：84.87 元 12 月 14 日公司发布公告，公司拟于盛屯矿业、厦门沧盛投资在贵州省福泉市设立合资公司——福泉厦钨新能源科技有限公司，建设年产 4 万吨三元前驱体项目，公司持股 65%，盛屯矿业持股 30%。项目投资额预计 11.6 亿元，建设周期 27 个月。 11 月 22 日公司宣布拟与中色国际在安徽铜陵设立合资公司——中色正元（安徽）新能源科技有限公司，投资建设年产 6 万吨锂电正极材料前驱体（含 2 万吨四氧化三钴、4 万吨三元前驱体）生产线，公司持股 43%。项目预计总投资约 39.72 亿元。 11 月 22 日公司公告称将在雅安基地新增投资 4.44 亿元，新增 2 万吨磷酸铁锂正极材料产能，预计建设周期为 17 个月。 ❑ 公司加码前驱体布局，与上游公司合作优势互补。盛屯矿业 2021 年钴产品和镍矿产品分别产量约 1 万吨和 4 万吨，在印尼布局了友山镍业和盛迈镍业两个红土镍矿火法项目，远景规划镍产能达 8 万金属吨。中色国际为中国有色集团全资子公司，具有丰富的有色矿产资源。上述合作有助于公司加强产业链上下游合作并实现优势互补，为原材料供应渠道提供较强保障。项目投产后，公司三元前驱体总产能预计将达到近 10 万吨，目前公司现有及规划三元正极总产能约 24 万吨，可保障约 4 成三元前驱体需求。 ❑ 磷酸铁锂项目进展超预期，预计明年成为盈利新增长点。雅安基地规划磷酸铁锂总产能 10 万吨，2021 年底公司在雅安基地已经启动一期 2 万吨磷酸铁锂项目，原计划 2023 年投产，根据公司公告，截至 11 月部分产线已经点火投产，11 月续投二期 2 万吨项目。公司磷酸铁锂主打差异化特征，在低温性能、倍率性能和循环性能有较大改善，可广泛应用于动力、储能及其它细分领域。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2022-24 年归母净利润 11.5/17.9/26.2 亿元，对应市盈率 22/14/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7990 15566 30210 47453 71419 同比增长 15% 95% 94% 57% 51% 营业利润(百万元) 278 618 1270 1978 2900 同比增长 154% 122% 106% 56% 47% 归母净利润(百万元) 251 555 1154 1790 2624 同比增长 67% 122% 108% 55% 47% 每股收益(元) 0.83 1.85 3.84 5.96 8.73 PE 101.8 45.9 22.1 14.3 9.7 PB 14.6 6.8 5.3 3.9 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 30055 已上市流通股（万股） 9441 总市值（亿元） 255 流通市值（亿元） 80 每股净资产（MRQ） 26.5 ROE（TTM） 12.8 资产负债率 49.8% 主要股东 厦门钨业股份有限公司 主要股东持股比例 50.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -10 -26 相对表现 -8 -4 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《厦钨新能（688778）：三季度销量略低于预期，单吨盈利可持续性得到验证》2022-10-27 2、《厦钨新能（688778）：Q2 业绩超预 期 ， 单 吨 盈 利 大 幅 提 升 》2022-07-16 3、《厦钨新能（688778）：高电压技术打造差异化竞争优势》2022-05-22 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -60-40-200204060Dec/21Apr/22Jul/22Nov/22(%)厦钨新能沪深300厦钨新能（688778.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：厦钨新能历史 PE Band 图 2：厦钨新能历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《厦钨新能（688778）：三季度销量略低于预期，单吨盈利可持续性得到验证》2022-10-27 2、《厦钨新能（688778）：Q2 业绩超预期，单吨盈利大幅提升》2022-07-16 3、《行业深度报告：高电压三元优势渐显》2022-06-06 4、《厦钨新能（688778）：高电压技术打造差异化竞争优势》2022-05-22 20x25x35x45x55x020406080100120140160180200Aug/21Feb/22Aug/22(元)3.0x4.9x6.8x8.6x10.5x050100150200250300Aug/21Feb/22Aug/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3200 6800 12707 19574 29140 现金 278 425 500 500 500 交易性投资 0 201 201 201 201 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 1235 2954 5694 8944 13462 其它应收款 44 18 34 54 81 存货 1214 2795 5486 8632 13026 其他 429 407 791 1243 1871 非流动资产 3022 3717 4633 5864 7382 长期股权投资 4 0 0 0 0 固定资产 2379 2796 3737 4990 6527 无形资产商誉 248 242 218 196 177 其他 391 678 678 678 678 资产总计 6222 10516 17339 25438 36522 流动负债 3122 5191 10911 17178 25578 短期借款 1043 6 1378 2236 3081 应付账款 1644 4782 9413 14810 22350 预收账款 2 10 21 32 49 其他 434 392 99 99 99 长期负债 1294 1533 1533 1533 1533 长期借款 1135 1383 1383 1383 1383 其他 159 150 150 150 150 负债合计 4417 6724 12444 18711 27111 股本 189 252 301 301 301 资本公积金 1372 2