星环科技(688031)国产大数据软件领航员，数字化与国产化共振

星环科技-U(688031) / 软件开发 / 公司深度研究报告 / 2022.12.13 请阅读最后一页的重要声明！ 国产大数据软件领航员，数字化与国产化共振 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-13 收盘价(元) 95.00 流通股本(亿股) 0.27 每股净资产(元) 4.50 总股本(亿股) 1.21 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 ❖ 国产大数据软件领航员：公司是国内领先的大数据基础软件开发商，创始团队拥有在 Intel、Nvidia 等科技巨头技术研发经验，坚持自主研发，以大数据基础云平台为基，提供数据库、分析工具等产品及技术服务。2019-2021 收入 CAGR 达 37.8%，2022 年 Q1-3 同比增长 24.8%，因仍处于早期高速发展阶段，利润短期为负。我们认为，受益数字经济与国产化，随着前期市场与技术投入进入变现期，公司有望逐步实现盈利。 ❖ 大数据市场扩张，国产分布式数据库换道超车：根据沙利文预计，受益于下游政企单位分析处理海量数据的需求扩张，2024 年中国大数据市场规模有望超过 1500 亿元，2021-2024 年 CAGR 约 22%。数据库作为数字经济关键基础软件之一，正逐步由集中式、关系型向更适用于大数据场景、能满足新兴增量需求的分布式、非关系型以及云端部署迈进。目前国外龙头垄断我国数据库成熟市场，而国内企业在新兴市场换道超车，大数据管理平台国内公司综合能力不弱于国外，华为、阿里云、星环科技已成为行业领导者。借鉴海外云原生数据库厂商 Snowflake 快速崛起的经验，具备存算解耦、灵活可伸缩、可扩展的数据云平台，是大数据时代为企业降本增效的利器，市场空间广阔。 ❖ 自主迭代，性能赶超，持续构建市场壁垒：公司经过持续不断的自主研发，核心产品星环科技大数据平台自研代码率超过 70％，产品部分指标已经全球领先。目前公司产品体系已初步完善，标准化且灵活精细的产品选购模式能平衡客户差异化需求与自身规模化复制需求。2019-2021 年，公司老客户复购收入由 0.86 亿元增长至 2.02 亿元，粘性极高，产品获得金融、政府、能源等信创核心行业客户认可，未来有望充分受益国产化与数字化浪潮，实现客户数与单客户价值的快速提升。 ❖ 投资建议：公司坚持自主创新研发，客户粘性高，且新客户拓展快，在核心信创发力赛道有较好的卡位，未来发展空间广阔。我们预测公司2022-2024 年实现收入 4.6 亿元、6.4 亿元和 9.0 亿元，对应 PS 估值分别为 25 倍、18 倍和 13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动的风 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 260 331 455 636 902 收入增长率（%） 49.21 27.26 37.60 39.79 41.71 归母净利润（百万元） -184 -245 -205 -113 1 净利润增长率（%） 12.78 -32.73 16.35 44.59 100.97 EPS（元/股） -2.18 -2.70 -1.69 -0.94 0.01 PE — — — — 10461.15 ROE（%） -23.63 -39.58 -11.62 -6.88 0.07 PB 0.00 0.00 6.52 6.97 6.96 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -14%-3%8%19%30%41%星环科技-U沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国产大数据软件领航员 ........................................................................................................................... 5 1.1 坚持自主研发的大数据基础软件开发商 ........................................................................................... 5 1.2 高壁垒产品有望带来业绩持续快速增长与经营质量提升 ............................................................... 7 1.3 股权结构稳定，高管团队技术背景深厚 ........................................................................................... 8 2 大数据市场扩张，国产分布式数据库换道超车 ................................................................................. 10 2.1 市场规模：数据资源“4V”特征带来大数据市场快速扩张 ............................................................ 10 2.2 技术演进：数据库与互联网技术协同发展，大数据加速产业变革 ............................................. 11 2.3 数据库发展趋势：短期多类型共存，长期向分布式架构、云端部署迈进 ................................. 14 2.3.1 集中式作为传统主流，分布式满足大数据时代增量需求 ......................................................... 14 2.3.2 关系型主导市场，非关系型作为有力补充 ................................................................................. 15 2.3.3 由本地部署转向云端部署，云原生让企业轻装上阵 ................................................................. 17 2.4 产业推手：政策支持数字经济，大数据软件国产化东风已至 ..................................................... 18 2.5 竞争格局：国外龙头垄断成熟市场，国内企业在新兴市场换道超车 ......................................... 20 2.6