社会服务行业动态点评：香港通关优化，出入境恢复预期升温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 香港通关优化，出入境恢复预期升温 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中免 601888 CH 221.20 买入 华住集团-S 1179 HK 37.27 买入 锦江酒店 600754 CH 62.92 买入 首旅酒店 600258 CH 26.28 增持 九毛九 9922 HK 24.94 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 14 日│中国内地 动态点评 香港防控政策再度优化，出入境复苏释放积极信号 12 月 13 日，香港就出入境、本地核酸和居家管控政策方面再发防疫优化措施，宣布 14 日起香港回内地无取消口岸处核酸检测（香港政府一站通）。美国和越南出入境客流在旅行限制放开后的 1-2 个月左右加速反弹，2-5 月后恢复到 19 年同期 30-40%水平，我们认为，香港本次通关政策调整和内地20 条防控优化方向步调一致，预计将对我国出入境客流修复产生正面影响，提振跨境旅行社、跨境商务酒店复苏信心，有利于服务业出海，催化国人出境市内免税政策推出预期。综合推荐免税龙头中国中免，酒店龙头锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，具有餐饮出海业务的九毛九。 香港回内地取消口岸核酸检测，两地出行需求有望进一步修复 香港宣布于 14 日起：撤销从香港前往内地和澳门在口岸、机场的核酸检测，凭 48 小时核酸通行；本地取消场所码和黄码，减少住宅大厦强制检测，改为增发快速检测包；撤销隔离期佩戴电子手环要求。据 9 月 26 日香港通管政策和 20 条，内地前往香港只需 3 天医学观察无需隔离，香港回内地需进行 5 天集中隔离和 3 天居家监测。据香港入境事务处，9 月 27 日-10 月 10日（926 政策优化后两周），经机场赴港本地客流维持在 3,000+人/日，10月 4 日峰值（5,977 人）较优化前（9 月 25 日）+63%。本次通关流程简化或刺激两地及国际商务需求修复，并进一步催化休闲需求及国际航班恢复。 海外放开出行限制后逐步修复，我国出入境需求释放或更集中 据美国统计局，美国 21 年 6 月放宽对全球 110 个国家和地区的旅行限制，1-2 个月后出入境客流恢复到 19 年同期（下同）约 40%，同年 11 月取消疫苗完全接种者旅行限制，12 月客流即恢复到 50%左右。截至 22 年 11 月，出入境客流恢复度约 80%。据越南统计局，22 年 3 月越南全面放开出入境管控，4 月入境外国游客修复提速，恢复到 19 年同期的 7%，8 月首次达峰，较 19 年恢复度为 32%。越南相比美国恢复滞后，我们估计或因越南入境游客中有中国游客占比较高（19 年：32%）。参考海外，我国跨境游有望受益政策催化和需求集中释放，享受更高复苏弹性。 出行复苏持续向上，继续看好出行链 4Q 以来国内和出入境政策逐步调整，据民航局数据，22/23 年春航季国内外航司每周安排客运航班 840 班，同比 21/22 年同期航班增长 106%。二十条政策入境人员隔离政策从“7+3”调整为“5+3”。我国人口流动性和经济活动有望逐步修复，长期看出行需求回暖为大势所趋，我们期待供需双向改善下出行链板块的修复弹性。我们认为跨境商务刚需或率先释放，出境旅游相对滞后，利好连锁酒店。人员流动便捷利于企业出海扩张，利好有海外扩张的连锁餐饮。另一方面随出境旅行恢复，国人出境市内免税店政策落地预期或有所增强，利好免税板块。推荐锦江酒店、华住集团-S、九毛九、中国中免。 风险提示：新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，市场竞争加剧。 (30)(21)(12)(3)6Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 重点公司推荐 中国中免（601888 CH，买入，目标价 221.20 元） 中国中免 3Q22 实现营收 117.14 亿/yoy-16.17%，归母净利 6.9 亿/yoy-77.96%，扣非归母净利 6.56 亿/-79.01%，高于我们此前预期（归母净利 4.8 亿）。前三季度共实现营收 393.64亿/yoy-20.47%，归母净利 46.28 亿/yoy-45.48%。短期看，海南旅游旺季、海口国际免税城开业有望带动线下客流修复。中免规模/供应链/运营内功持续巩固，中长期龙头竞争优势不改。 预测 22/23/24EPS 为 3.39/6.32/8.82 元，目标价 221.20 元（对应 35x23PE，可比公司Wind 一致预期均值 33X，离岛免税高景气，免龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。（报告日期：2022 年 10 月 30 日） 风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。 锦江酒店（600754 CH，买入，目标价 62.92 元） 锦江 3Q22 实现收入 30.52 亿/-1.15%yoy，实现归母净利 1.6 亿/yoy+73.54%，基本符合我们预期（归母净利 1.62 亿）；扣非归母净利 1.28 亿/yoy+45.27%。前三季度实现收入 80.94亿/yoy-3.06%，归母净利 0.42 亿/-56.71%。短期看，出行需求恢复仍具有不确定性，公司业绩于波动中缓步修复。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织运营效率提升或赋能长效高质量发展。 给予 22-24 年 EPS 为 0.17/1.43/2.25 元，目标价 62.92 元，对应 44X 23PE，可比公司 23年 Wind 一致预期和彭博 PE 均值 33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价，维持“买入”。（报告日期：2022 年 12 月 11 日） 风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 华住集团-S（1179 HK，买入，目标价 37.27 港币） 前三季度，公司国内新开/净开 1000/570 家，储备店 2274 家（其中,汉庭 603 家/全季 534家/桔子 229 家/花间堂 52