轻工制造行业周报：疫后复苏背景下浅探黄金珠宝渠道经营弹性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 家居 2022 年 12 月 13 日 轻工制造行业周报（20221205-20221209） 推荐 （维持） 疫后复苏背景下浅探黄金珠宝渠道经营弹性  行业现状： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：市场交投维持偏弱，主要系印刷及包装厂订单情况不及预期，备货谨慎；贸易商回款及年度任务完成存有压力，近期积极消化库存，商谈空间加大。文化纸方面，双胶纸市场均价环比下滑，主要系纸厂报价稳定，订单一般；下游经销商交投有限，备货偏谨慎，渠道内库存压力偏低，市场观望气氛浓厚。木浆方面，近期进口木浆现货市场成交偏刚需，业者观望气氛浓郁。其中针叶浆各地区价格调整情况不一，阔叶浆价格较上周稳中下调 50-200 元/吨。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑。首先，规模纸厂部分基地补跌 50 元/吨，市场成交多倾向于实单实谈，成交重心窄幅调整；其次，原料废纸价格先上移后下跌，成本面对纸价指引性不强；最后，虽然市场消费环境有所好转，但下游包装厂订单未有明显增量，采购心态偏谨慎。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 （2）家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 （3）个护：电商及新兴渠道成为弯道超车核心战场，国产替代&专业化分工为行业趋势。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】以及技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注 IP 壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED 与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展 To B、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与 LED 照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对 ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （7）新型烟草：2022 年 4 月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA 将合成尼古丁纳入监管，JUUL 进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。  本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 49 0.01 总市值(亿元) 3,207.39 0.36 流通市值(亿元) 2,509.81 0.37 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.7% 1.2% -18.9% 相对表现 4.4% 7.9% 2.9% 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20221121-20221125）：卫浴流量前置，多元化、智能化为趋势》 2022-11-28 《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》 2022-11-15 《轻工纺服行业 2022 年三季报总结：分化持续，看好必选消费疫后复苏》 2022-11-08 -35%-21%-6%8%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-13~2022-12-12家居沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 轻工制造行业周报（20221205-20221209） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。  风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 欧派家居 119.20 4.58 5.29 6.54 26.03 22.53 18.23 4.52 强推 索菲亚 19.21 1.36 1.63 1.96 14.13 11.79 9.80 2.77 强推 顾家家居 45.80 2.25 2.60 3.11 20.36 17.62 14.73 3.86 强推 喜临门 31.35 1.60 1.95 2.40 19.59 16.08 13.06 3.27 推荐 晨光股份 53.42 1.55 2.07 2.44 34.46 25.81 21.89 6.99 强推 公牛集团 147.46 5.35 6.25 7.33 27.56 23.59 20.12 7.08 强推 百亚股份 14.26 0.45 0.58 0.71 31.69 24.59 20.08 5.20 推荐 豪悦护理 52.85 2.40 2.86 3.42 22.02 18.48 15.45 2.57