纺织服装行业2023年投资策略：需求修复，从价值回归到成长再启

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 需求修复，从价值回归到成长再启 纺织服装行业 2023 年投资策略｜2022.12.13 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席 分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 展望 2023 年，疫情管控趋于优化已较为明确，运动行业有望持续迎来边际改善和复苏，随着国牌崛起与海外品牌竞争压力缓解，市场份额有望持续向头部国牌转移；纺织制造板块，一方面短期存在汇率贬值&原料降价下的利润弹性，另一方面下游订单需求在海外通胀&库存双高下承压，预计本轮高库存将在 2023 年中有望得到缓解。当前大部分重点优质公司估值低于历史中枢，参照海外服饰品类复苏经验，我们建议重点关注品牌势能持续向上、疫情期间客流与盈利受损、估值回调至具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐波司登、李宁、安踏体育、华利集团、盛泰集团、台华新材、伟星股份、滔搏，建议关注申洲国际、特步国际。 ▍运动鞋服：从复苏到成长，景气分化，国产崛起与细分领域爆发。疫情催化运动鞋服需求觉醒，成为纺服细分赛道中最稳健复苏的领域。其中本土龙头品牌，受益于产品进步、口碑提升、渠道升级，迎来了 2022 年的厚积薄发。在外部环境不确定性背景下，随着国牌崛起与海外品牌竞争压力缓解，市场份额持续向头部国牌转移。展望 2023 年，在流水与折扣低基数、国产品牌净开店空间，且运动仍是最具备必选属性的可选消费等因素助推下，我们期待运动行业边际改善与复苏。 ▍ 纺织制造：低估值下把握细分龙头长期机会。供给端龙头公司优势依旧显著，短期我们建议关注汇率贬值&原料降价下的利润弹性。而需求在海外通胀&库存双高下承压，考虑历史上国际品牌库存周期多为 4~8 季度，预计本轮高库存在 2023 年中有望得到缓解。目前制造板块整体估值处于低位，大部分重点优质公司估值低于历史中枢，建议优选高景气细分龙头。 ▍ 海外复苏观察：细分龙头市值强势反弹，奢侈品及运动板块复苏亮眼。海外鞋服消费需求保持稳定复苏，2022 年 9 月美国个人消费支出中鞋服消费占比 3.5%，较 2019 年同期+0.4 pct。市值表现：奢侈品板块＞运动板块＞快时尚板块，根据历史经验，海外市场复苏周期持续了 3~4 个季度（于2020 至 2021 年间）。其中奢侈品牌受益于高收入客群消费需求坚挺，行业整体表现优秀；运动行业，运动鞋服头部品牌 Nike、Puma 等全球业绩稳步复苏，Lululemon、Hoka One One、On running 等新兴瑜伽&跑步品牌延续疫情前的高速增长；快时尚服饰行业，行业整体受经济环境影响市值复苏周期较短，但行业龙头迅销集团（Uniqlo 母公司）、Inditex 集团（Zara母公司）仍显现出充足的经营韧性。 ▍ 风险因素：消费景气下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。 ▍投资策略：展望 2023 年，疫情管控趋于优化已较为明确，运动行业有望持续迎来边际改善和复苏，随着国牌崛起与海外品牌竞争压力缓解，市场份额有望持续向头部国牌转移；纺织制造板块，一方面短期存在汇率贬值&原料降价下的利润弹性，另一方面下游订单需求在海外通胀&库存双高下承压，预计本轮高库存在 2023 年中有望得到缓解。当前大部分重点优质公司估值低于历史中枢。因此我们建议重点关注品牌势能持续向上、疫情期间客流与盈利受损、估值回调至具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐波司登、李宁、安踏体育、华利集团、盛泰集团、台华新材、伟星股份、滔搏，建议关注申洲国际、特步国际。 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业 2023 年投资策略｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 安踏体育 02020.HK 100.40 3.37 3.49 4.09 5.04 30 29 25 20 买入 李宁 02331.HK 63.05 1.81 2.29 2.80 3.55 35 28 23 18 买入 滔搏 06110.HK 6.02 0.46 0.55 0.45 0.48 13 11 13 13 买入 波司登 03998.HK 3.90 0.19 0.23 0.25 0.31 21 17 16 13 买入 申洲国际 02313.HK 86.65 2.66 3.70 4.29 5.40 33 23 20 16 买入 华利集团 300979.SZ 53.49 2.37 2.86 3.39 4.08 23 19 16 13 买入 台华新材 603055.SH 11.15 0.53 0.44 0.82 1.24 21 25 14 9 买入 盛泰集团 605138.SH 12.28 0.52 0.74 0.93 1.16 24 17 13 11 买入 浙江自然 605080.SH 46.48 2.17 2.36 3.10 3.80 21 20 15 12 买入 伟星股份 002003.SZ 10.66 0.43 0.55 0.63 0.71 25 19 17 15 买入 嘉益股份 301004.SZ 31.17 0.80 2.24 2.61 3.23 39 14 12 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价安踏体育、李宁、波司登、滔搏、申洲国际收盘价与 EPS 为港元，其余公司为人民币 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业 2023 年投资策略｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 运动鞋服：从复苏到成长，景气分化，国产崛起与细分领域爆发 .................................... 6 国产品牌全面升级，科技积累铸就厚积薄发 ..................................................................... 7 国牌崛起与海外品牌降级并行，份额持续向头部国牌转移 ............................................... 8 总结及推荐：展望 2023 年，期待边际改善与复苏 ......................................................... 12 纺织制造：低估值下把握细分龙头长期机会 ................................................................... 12 供给：龙头优势依旧显著，短期关注汇率贬值&原料降价下的利润弹性 ......................... 12 需求：海外通胀&库存双高下需求