公司首次覆盖报告：国防信息化提速，军用超宽带变频设备领航者腾飞

国防军工/军工电子Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 盛路通信（002446.SZ） 2022 年 12 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/13 当前股价(元) 10.02 一年最高最低(元) 11.97/5.16 总市值(亿元) 91.38 流通市值(亿元) 84.36 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 8.42 近 3 个月换手率(%) 352.33 股价走势图 数据来源：聚源 国防信息化提速，军用超宽带变频设备领航者腾飞 ——公司首次覆盖报告 戴晶晶（分析师） daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790522080005  军用超宽带变频设备系统领航者，首次覆盖，给予“买入”评级 公司聚焦军用电子和民用通信业务。军用电子聚焦超宽带上下变频系统，民用通信业务主要从事移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等产品和服务的研发、生产和销售。随着武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长，公司军工业务有望持续受益。我们预测公司 2022/2023/2024 年可实现归母净利润为 2.71/3.64/4.77 亿元，同比增长为 228.0%/34.2%/30.8%，EPS 为 0.30/0.40/0.52元，当前股价对应 PE 分别为 33.7/25.1/19.2 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。  武器装备信息化水平提升，军用电子业务有望超预期 超宽带上下变频技术是雷达、电子对抗等现代电子通信系统中的关键核心技术，对应用系统的性能起着至关重要的作用。公司子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具备独特的技术优势，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。2022 年 7 月 25 日公司公告拟非公开发行募资，部分资金用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。随着武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装，公司积极扩产，有望提升上下变频设备市场份额，为军工业务增长提供持续动能。  受益全球 5G 通信建设，民品通信有望带来业务增长新动力 公司产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品等，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商。海外已进入俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等地的主流微波设备商的供应商体系。基于公司军用超宽带上下变频技术优势，有望延伸至民用领域，带来业绩增长新动力。  风险提示：宏观经济风险、国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,145 962 1,220 1,541 1,913 YOY(%) -14.1 -16.0 26.8 26.3 24.1 归母净利润(百万元) 181 -212 271 364 477 YOY(%) 123.9 -217.1 228.0 34.2 30.8 毛利率(%) 36.1 38.6 39.0 39.3 39.7 净利率(%) 14.9 -22.2 22.4 23.8 25.1 ROE(%) 5.6 -7.5 8.7 10.5 12.1 EPS(摊薄/元) 0.20 -0.23 0.30 0.40 0.52 P/E(倍) 50.4 -43.1 33.7 25.1 19.2 P/B(倍) 3.0 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-122022-042022-08盛路通信沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 国内领先的军用微波组件领军企业 ........................................................................................................................................ 3 1.1、 公司专注于军工微波组件与民用通信两个方面 .......................................................................................................... 3 1.2、 股权结构稳定，控股股东和实控人明晰 ...................................................................................................................... 4 1.3、 聚焦主业轻装上阵，各项财务数据迎来转折点 .......................................................................................................... 5 2、 军工电子：聚焦超宽带上下变频系统，需求增长充分受益 ................................................................................................. 7 2.1、 国防支出适度稳定增长，信息化装备需求增长 .......................................................................................................... 7 2.2、 超宽带变频产品应用范围广，雷达为主要领域 .......................................................................................................... 9 2.3、 公司积极提升核心竞争力，充分受益 ........................................................................................................................ 10 2.4、 公司具备长期合作的优质客户以及稳固持续的客户合作关系 ................................................................................ 12 3、 民用通信：创新产品打开增长空间 ...................................................