2023年权益策略展望：凝“新”聚力，“大”有可为

凝“新”聚力，“大”有可为——2023年权益策略展望证券研究报告分析师王杨邮箱wangyang02@stocke.com.cn证书编号S1230520080004分析师陈昊 CFA FRM邮箱chenhao1@stocke.com.cn证书编号S1230520030001 研究助理宋佳欢邮箱songjiahuan@stocke.com.cn2022年12月12日添加标题95%2023年权益策略展望21、大势风格：风格拐点，牛市起点•展望2023年，A股迎来新繁荣周期的起点，我们所指的周期涵盖风格周期和牛熊周期。如果对A股2000年以来走势进行复盘，可以发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性，每轮风格周期约7年左右，每轮牛熊周期约3年左右，就两者的嵌套关系而言，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。产能投资周期主导风格周期，工业增加值产出缺口周期主导牛熊周期。•展望2023年，风格层面，当前正处在新一轮小盘股占优的风格切换初期；大势层面，2022Q2进入筑底期，2023年上半年将开启新一轮牛市。2、行业配置：凝新聚力，大有可为•展望2023年，我们预计23年A股归母增速恢复至11%，与2013年水平接近。在此背景下，新兴成长占优，传统经济修复。针对新兴成长，基于渗透率潜在突破方向，重视电池新技术、光伏新技术和半导体部分子领域，此外关注能源革命、强链补链、智能经济中的2023年高景气方向。针对传统行业，疫情防控优化叠加地产政策刺激，2023年经济将进入修复通道，关注地产链和出行链的修复机会。3、板块推荐：三大配置链，科港稳•展望2023年，重视“科港稳”，科创板引领新成长，恒生科技转折向上，稳增长链未完待续。针对科创板，底层逻辑，科创板产业分布的鲜明时代感，加之自2019年以来的持续估值消化，使其具备景气优势、估值合理、基金低配等表观特征；边际变化，交易层面流通盘扩容有利于基金配置，微观层面“大非”解禁叠加募投项目逐步投产，宏观层面经济弱复苏信号增多。针对恒生科技，估值底、政策底和盈利底共振，迎来转折底，随着2023年我国经济修复，叠加美联储货币政策边际改善，恒生科技将转折向上。4、主题投资：主题大年，机会多元•展望2023年，我们认为市场将迎来主题投资大年。就产业驱动型主题来看，结合渗透率投资框架，渗透率尚处个位数的领域往往呈现出主题投资特征，强链补链关注信创、机器人、高端机床等，数字经济关注Web3.0、AIGC、虚拟现实等，能源革命关注汽车智能化、电池新技术、光伏新技术等。就政策驱动型主题来看，关注国企改革。01风险提示31、疫情反复超预期。如果病毒传染性出现提升，或导致感染人数阶段反复，阶段性影响生产和消费。•重点跟踪指标：社零、PMI、失业率、房地产销售等。2、海外衰退超预期。如果海外经济下行超预期，那么全球需求转弱或拖累国内经济。•重点跟踪指标：美国通胀、美国PMI、中国进出口数据、全球经济数据等。3、制裁升级超预期。如果全球贸易保护主义抬头或者美国制裁升级，对我国新能源出口或半导体突破产生扰动。•重点跟踪指标：新能源和半导体等政策、美国对华政策、新能源出口等。4、美联储加息超预期。如果地缘政策或极端天气扰动下通胀高企，美联储持续加息或超预期，那么将对新兴市场产生扰动。•重点跟踪指标：俄乌冲突进展，极端天气事件，原油、天然气、铜等大宗商品价格，美联储货币政策，北上资金流动等。5、中美经贸摩擦超预期。如果美国两党争相对华鹰派，中美经贸摩擦或加剧，进而影响风险偏好。•重点跟踪指标：美国对华政策、北上资金流动等。6、俄乌冲突超预期。俄乌双方久战且俄方战事推进受阻，局部热战或引发全球军事力量失衡。•重点跟踪指标：俄乌局势、美欧俄多方外交等。02目录C O N T E N T S板块推荐科创板引领新成长恒生科技转折向上稳增长链未完待续0302行业配置凝新聚力大有可为景气度是核心线索渗透率是前瞻指标04主题大年主题大年机会多元产业关注 0-1 阶段政策关注国企改革401牛市起点产能周期决定风格产出缺口决定大势新繁荣周期的起点05风险提示牛市起点01Partone5添加标题新繁荣周期的起点：风格拐点，牛市起点016 如果对A股2000年以来走势进行复盘，可以发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性。✓ 就风格周期而言，2001Q3到2007Q3是大盘股占优、2007Q4到2015Q2是小盘股占优，2015Q3-2021Q4又是大盘股占优，每轮风格的持续时间约7年左右。✓ 就牛熊周期而言，2002年1月至2004年4月、2005年7月至2008年1月、2008年11月至2010年11月、2012年1月至2015年6月、2016年1月至2018年1月、2018年10月至2021年12月，每轮牛熊周期的持续时间约3年左右。✓ 进一步观察风格周期和牛熊周期的嵌套规律，可以发现，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。这种清晰且显著的运行规律背后，我们认为是典型的工业增加值产出缺口周期和产能投资周期在主导。 我们认为，风格周期背后的驱动因素是产能投资周期。产能投资周期是经济运行的中周期，反映了设备投资和就业雇佣的周期性调整，产能利用率则是刻画产能周期的有效指标。在产能投资周期的扩张阶段大盘占优，而在产能投资周期的收缩阶段小盘占优。 我们认为，牛熊周期背后的驱动因素是工业增加值产出缺口周期。工业增加值产业缺口衡量实际产出超过潜在产出的部分，如果产出缺口为正，代表实际需求超越总供给，往往对应经济景气度较高的阶段，反之往往对应经济低迷的阶段。产出缺口和上证指数走势具有高度相关性，一方面，节奏上，在产出缺口持续上行期间，也即经济从复苏走向繁荣阶段，上证指数多走出上涨行情；另一方面，幅度上，产出缺口的改善程度越高，上证指数点位往往提升幅度越多。 展望未来，我们认为，就风格周期而言，结合产能投资周期，当前正处在新一轮小盘股占优的风格周期初期；就大势周期而言，2022年Q2反转进入筑底期，2023年上半年开启新一轮牛市。添加标题A股的风格周期和牛熊周期：运行规律2.17 复盘A股2000年以来走势，我们发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性。 风格周期：2001Q3到2007Q3是大盘股占优、2007Q4到2015Q2是小盘股占优，2015Q3-2021Q4又是大盘股占优，每轮风格的持续时间约7年左右。 牛熊周期：2002年1月至2004年4月、2005年7月至2008年1月、2008年11月至2010年11月、2012年1月至2015年6月、2016年1月至2018年1月、2018年10月至2021年12月，每轮牛熊周期的持续时间约3年左右。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：A股有明显的周期性0.00.51.01.52.02.50100020003000400050006000700080002000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01万得全A大盘/小盘 右轴添加标题A股的风格周期和牛熊周期：嵌套规律2.18 进一步观察风格周期和牛熊周期的