千味央厨(001215)餐饮供应链高景气，公司渠道有望持续扩张

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|食品加工 证券研究报告 [Table_Title] 千味央厨（001215.SZ） 餐饮供应链高景气，公司渠道有望持续扩张 [Table_Summary] 核心观点：  餐饮供应链行业景气度高，央厨市占率有望提升。(1)行业空间：在房租和人工成本上涨压力下，餐饮企业采购标准化食材以实现降本增效。餐饮供应链本质是第三方中央厨房，为无力建设中央厨房的中小企业提供标准化食材。测算 21 年我国餐饮食材规模约 2 万亿元，其中团餐/外食早餐食材规模约 7467/3520 亿元，参考日本经验测算对应供应链空间超 700/330 亿元。(2)竞争格局：21 年 B 端速冻米面行业收入 CR3仅 22.51%，前三安井/三全/央厨市占率仅 7.79%/7.78%/6.95%。  千味央厨产品创新力强、渠道拓展空间大。公司 ROE 在 11-20%，相比安井(15%+)和立高(20%+)较低。随着产品渠道结构改善、新建产能投产，公司 ROE 有望提升至 20%+。(1)公司管理层团队系思念出身，具备销售、财务、管理等多方面人才；销售团队薪酬水平较高、人均创收高。(2)产品创新力强，打造油条、芝麻球、蒸煎饺、地瓜丸、挞皮等多个亿级大单品。(3)渠道绑定核心客户与经销商，拓展空间大。  公司渠道持续扩张，收入增速有望维持 20%+。公司 22H1 直营/经销占比 34%/66%。(1)直营渠道：预计 22-24 年收入复合增速 15%+。其中，核心客户百胜新品开发快，对应收入增速 10%+；面对其他大 B，公司成熟品类扩展新客户、新开发客户加强品类拓展，对应收入增速20%+。(2)经销渠道：预计 22-24 年收入复合增速 30%+。扶持大商拓展早餐团餐渠道：渠道价盘稳定，利润分配合理，保障铺货顺利进行。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司营业收入 14.79/19.16/23.95亿元，同比增长 16.10%/29.56%/24.99%；归母净利润 0.93/1.38/1.87亿元，同比增长 4.59%/49.10%/35.85%；PE 为 61/41/30 倍。给予 23年 45 倍 PE，合理价值 71.65 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1,274 1,479 1,916 2,395 增长率（%） 6.20 34.89 16.10 29.56 24.99 EBITDA（百万元） 139 167 178 249 316 归母净利润（百万元） 77 88 93 138 187 增长率（%） 3.33 15.51 4.59 49.10 35.85 EPS（元/股） 1.20 1.02 1.07 1.59 2.16 市盈率（x） - 57.00 61.18 41.03 30.20 ROE（%） 13.15 9.28 8.84 11.65 13.66 EV/EBITDA（x） - 28.54 30.97 21.94 16.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 65.33 元 合理价值 71.65 元 前次评级 买入 报告日期 2022-12-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 86.64/45.22 总市值/流通市值（百万元） 5660/2954 一年内最高/最低（元） 67.15/37.43 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.18/72.69 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 39.18/31.03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 刘景瑜 SAC 执证号：S0260519100001 021-38003630 gfliujingyu@gf.com.cn 请注意，刘景瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 千味央厨（001215.SZ）:新产品叠加新渠道，Q3 业绩持续稳健增长 2022-10-25 千味央厨（001215.SZ）:产品渠道扩张，结构升级支撑盈利能力 2022-08-26 [Table_Contacts] 联系人： 廖承帅 021-38003800 liaochengshuai@gf.com.cn -44%-35%-26%-17%-8%1%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22千味央厨沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 千味央厨|公司深度研究 目录索引 一、餐饮供应链行业景气度高，央厨市占率有望提升 ........................................................ 5 （一）餐饮供应链行业高景气，下游团餐和早餐市场渗透空间大 ............................. 5 1.团餐市场：21 年食材规模 7467 亿元，对应供应链空间超 700 亿元 ...................... 7 2.外食用早餐市场：21 年食材规模 3520 亿元，对应供应链空间超 330 亿元 ........... 7 （二）竞争格局分散且尚未稳定，千味央厨市占率有望提升 ..................................... 9 二、千味央厨产品创新力强、渠道拓展空间大 ................................................................. 10 （一）千味央厨 ROE 在 11-20%，未来 3 年有望提升至 20%+ .............................. 10 （二）千味央厨具备优秀团队，发展潜力较大......................................................... 13 （三）千味央厨产品创新力强、渠道拓展空间大 ..................................................... 14 三、公司渠道持续扩张，收入增速有望维持 20%+ ..................................