计算机行业推荐较高壁垒互联网和软件公司：“软件互联网三杰”基本面出清说明什么？

本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用1kuxswi:7512IP:172.18.10.251kuxe行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机 2018 年 01 月 25 日 “软件互联网三杰”基本面出清说明什么？ 看好——推荐较高壁垒互联网和软件公司 相关研究 "供应链金融，企业“智能制造”的必然——计算机行业周报20180115-2018121" 2018 年 1 月 24日 " iCloud 迁移中国：不仅网络安全，更为智能汽车" 2018 年 1 月 15 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 周建华 A0230517010001 zhoujh@swsresearch.com 研究支持 汪澄 A0230116100005 wangcheng@swsresearch.com 联系人 汪澄 (8621)23297818×010-66500570 wangcheng@swsresearch.com 2015 年是上轮“软件互联网三杰”创新极致，此后经历 3 年整合。1）软件互联网的上一轮创新集中发生在 2013-2015 年，趋势为“互联网+”。当时的代表性公司至少有：乐视网、东方财富、上海钢联、网宿科技，分别代表“互联网 C 端消费”、“互联网 C 端理财”、“互联网 B 端”、“互联网通信”。2）2016-2017 年，底层硬件出现了半导体、消费电子、5G 的升级。软件与互联网面临资本投入变少、流量红利结束、估值下跌反身性。2015-2018 年，是上述公司整合的三年，但基本面正优化。三杰之上海钢联：利用行业整合开始利润高增。2018 年 1 月 17 日发布上海钢联深度研究《上海钢联-利润拐点在即，进入长期成长轨道》。2015 年各方资本纷纷投入钢铁电商行业。例如阿里巴巴投资五矿旗下的“鑫益联”、红杉资本领投找钢网等。2016 年各类电商大幅亏损，进入整合期。2016 年，五矿发展旗下的五矿电子商务亏损 7217.06 万元，中钢网亏损 3824.16 万元。2017 年开始，钢铁市场回暖，钢铁电商行业在经历了迅速兴起与激烈竞争的阶段后，呈现出整合的趋势。钢铁电商将主要经营毛利率更高的寄售交易与自营交易，商业模式最终趋向于同质化。新三板挂牌钢铁电商为验证。三杰之东方财富：经纪业务市占率逆势奋起直追，基金业务有弹性。1）2017 年 9 月发东方财富深度研究《剑指财富管理长尾市场，打造综合金融服务在线平台》。2014 年 12 月东方财富证券的股票市场份额仅占 0.23%，排名第 74 位；2017H1 经纪业务市占率已翻五番，攀升至市场第 19 名； 2017 年 12 月份额为 1.98%。2）2016 年随着蚂蚁金服取得基金代销牌照，基金第三方销售平台掀起费率价格战。目前几家巨头市场份额均已稳定，蚂蚁金服为基金公司打造“天猫”品牌店，而天天基金网则是同一基金超市形式。三杰之网宿科技:CDN 外部竞争趋缓得到财报分拆验证。1）网宿科技遭遇互联网公司 CDN业务冲击，毛利率下降，利润增速趋缓。但经过 2016-2017，财务验证冲击趋缓。2）2015Q4是现金流量表隐含毛利率的顶部，2016 年资产负债表膨胀，现金流量表中缴税开始不增长。但 2017 现金流量表已领先利润表开始反转， 2017Q2 现金交税恢复高增，是利润恢复先导信号。“互联网三杰”预示在”脱虚向实”下，高壁垒科技公司即使面临低经营与财务杠杆，仍可提升市占率，巩固领军地位。类似推荐两类公司。1）高壁垒传媒互联网：视觉中国、顺网科技、完美世界（低估值）、华策影视等。2）高壁垒计算机：中科曙光（服务器竞争升级为 AI 服务器等）、上海钢联（钢铁电商整合出清，1 月个股深度）、东方财富（互联网券商整合，2017 年 9 月个股深度）、太极股份（低估值）、新国都（支付收单行业整合）、新大陆（支付收单行业整合）、网宿科技（CDN 行业整合）等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用2kuxswi:7512IP:172.18.10.251kuxe 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1.位居科技下游的软件互联网经历 3 年整合 ................... 42.上海钢联：3 年钢铁电商行业分化，领军显现 ............ 53.东方财富：经纪业务月度市占率逆势提升 ................... 74.网宿科技：CDN 外部冲击减弱得财报验证 ................. 95.还推荐高壁垒的科技公司 .......................................... 105.1 视觉中国 ....................................................................................................... 105.2 顺网科技 ....................................................................................................... 105.3 中科曙光 ....................................................................................................... 115.4 估值简表 ...................................................................................................... 12目 录本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用3kuxswi:7512IP:172.18.10.251kuxe 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：3-5 年 TMT 趋势的预测中，软件与互联网位居产业链下游 ............................ 4 图 2：上海钢联成立初期收入由资讯增值服务构成，转型后钢材交易服务收入占比超过 90%............................................................................................................................ 5 图 3：钢铁电商经历三年整合 ................................................