家用电器行业专题研究-复盘家电四轮牛熊：第五轮有望开启，兼顾价值和成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2022 年 12 月 11 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈尧 021-38003800 shchenyao@gf.com.cn [Table_Title] 家用电器行业 复盘家电四轮牛熊：第五轮有望开启，兼顾价值和成长 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 第一轮：政策红利期，板块高成长、高估值。（1）2008.11-2011.03 期间，板块绝对收益+262%、相对收益+165%。政策驱动下，行业高增长，也给予板块成长股估值。领涨股主要是受益政策补贴的白电二线龙头及零部件公司：华帝股份、盾安环境、长虹美菱、三花智控、惠而浦等。（2）2011.03-2012.12 期间，板块绝对收益-34%、相对收益+1%。这一轮调整主要源自估值下修，伴随政策接近尾声，行业增速放缓，家电板块逐步褪去成长股标签。但若看基本面，板块营收、净利润其实仍然保持了良好增长。 ⚫ 第二轮：量价齐升，基本面为核心驱动。（1）2012.12-2015.06 期间，板块绝对收益+279%、相对收益+128%。需求放缓但格局稳中向好，弱成本周期下龙头享受定价红利，量价齐升驱动收入增长、利润率提升。这一阶段股价上涨主要由基本面驱动，估值中枢震荡下行。领涨股主要是在 2015 年“互联网+”催化下的智能黑电板块：深康佳 A、创维数字、四川长虹等。（2）2015.06-2016.02 期间，板块绝对收益-45%、相对收益+1%。本轮调整，抛开系统性风险外，主要是需求放缓、渠道库存高企去库存，使得报表阶段性表现较差。 ⚫ 第三轮：周期共振，板块戴维斯双击。（1）2016.03-2018.01 期间，板块绝对收益+112%、相对收益+60%。地产上行叠加补库存周期，行业需求重回高增，公司基本面向上、外资流入推动估值修复，实现戴维斯双击。领涨股主要是白电和厨电龙头：华帝股份、美的集团、格力电器、三花智控、海尔智家，同时也有小家电龙头崭露头角，如飞科电器、苏泊尔。（2）2018.01-2018.12 期间，板块绝对收益-41%、相对收益-8%。行业景气环比下滑导致的估值下修，叠加中美贸易争端、系统性风险，基本面稳定但估值大幅压缩导致股价下跌。 ⚫ 第四轮：极致的抱团，极致的产业寒冬。（1）2019.01-2021.01 期间，板块绝对收益+120%、相对收益+32%。外部环境压力下，龙头彰显经营韧性，叠加市场风格偏好和宽松的流动性，消费股尤其是具有成长性的消费股获得了抱团。这阶段领涨股主要是增速快且成长空间大的小家电龙头：新宝股份、小熊电器、科沃斯，同时也有白电龙头及转型零部件龙头：三花智控、美的集团、海尔智家、海信家电。（2）2021.01-2022.10.31 期间，板块绝对收益-48%、相对收益-10%。产业寒冬，需求、成本两端承压，估值、机构持仓降至历史低位。 ⚫ 盈利预测与投资建议：随着防疫和地产政策的放松，行业基本面有望走出谷底，第五轮牛市有望开启。从行业演进趋势来看，家电行业已逐渐进入成熟期，建议从价值和成长两个维度挑选优质标的：价值股推荐稳定增长、格局良好、竞争力强的白电龙头：海尔智家、美的集团、海信家电；成长股推荐具有良好成长空间的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、科沃斯、石头科技、极米科技。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:防疫优化利好消费，建议关注家电估值修复 2022-12-04 家用电器行业 2023 年投资策略:否极泰来，底部复苏 2022-12-04 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 海尔智家 600690.SH 人民币 25.45 2022/10/30 买入 28.42 1.64 1.89 15.56 13.45 10.10 8.14 16.29 16.21 海尔智家 06690.HK 港币 26.85 2022/10/30 买入 27.80 1.86 2.15 14.46 12.50 9.31 7.49 16.29 16.21 美的集团 000333.SZ 人民币 54.30 2022/10/30 买入 61.50 4.30 4.73 12.62 11.47 9.63 8.08 19.22 17.34 海信家电 000921.SZ 人民币 14.25 2022/10/29 增持 15.30 1.07 1.18 13.35 12.11 2.84 2.69 12.92 13.20 新宝股份 002705.SZ 人民币 18.75 2022/10/29 买入 19.93 1.36 1.53 13.77 12.23 5.47 4.81 15.63 14.96 小熊电器 002959.SZ 人民币 67.60 2022/10/29 买入 60.72 2.35 2.76 28.81 24.47 15.14 12.55 15.04 15.03 科沃斯 603486.SH 人民币 83.90 2022/10/31 增持 68.67 2.86 3.43 29.34 24.43 23.21 18.62 26.33 25.53 石头科技 688169.SH 人民币 267.56 2022/11/02 买入 256.81 11.64 12.84 22.99 20.84 19.81 15.76 11.35 11.13 极米科技 688696.SH 人民币 194.29 2022/10/29 增持 195.22 7.60 8.87 25.58 21.90 20.23 14.41 16.92 16.51 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为2022/12/09收盘价，海尔智家H股业绩预测货币单位为人民币 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值