大类资产交易周报：全球资产价格表现分化

策略研究 | 证券研究报告 — 周报 2022 年 12 月 11 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《大类资产交易周报：全球资产普涨行情降温》20221119 《大类资产交易周报：全球资产小幅回暖》20221204 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 大类资产配臵 [Table_Analyser] 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 [Table_Titl e] 大类资产交易周报 全球资产价格表现分化 [Table_Summar y] 本周全球主要资产价格整体延续小幅波动态势但表现分化；我们维持对于全球风险资产短期谨慎 &长期乐观的态度，并持续关注全球经济的下行风险。  全球资产：主要资产价格本周整体延续小幅波动态势但表现分化；中国疫情防控政策的快速放松成为本周市场焦点；我们维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。春天总会到来，但是在此之前我们还得熬过寒冬。我们维持对于全球风险资产短期谨慎&长期乐观的态度，并持续关注全球经济下行风险释放的过程。  中国资产：疫情防控快速放松推升中国风险资产持续上行，避险资产小幅下行；我们维持对于中国风险资产短期谨慎长期乐观的态度，并持续关注房地产政策和销售变动，以及疫情防控变动对经济活动的持续影响，以及出口下滑对经济和市场风险情绪的可能冲击。近期政策推动下经济 V 型反转的可能性不大；“强预期，弱现实”的市场特征可能会延续。  本周专题讨论（美元指数波动率有筑顶迹象）：美元指数冲高回落后整体呈现小幅震荡走势，美元指数对其它资产的冲击暂时减弱。美元指数波动率有筑顶的迹象；历史上美元指数波动率筑顶前后大类资产价格走势通常是相反的。  我们的大类资产观点是：A 股短期震荡，中长期配臵机会显现；美股短期震荡，但 2023 年 1 季度前后可能会迎来转机；港股估值性价比仍高，趋势性反转可能出现在 2023 年 1 季度前后；中国 10 年国债收益率冲高后可能会回落并重返震荡行情；美国 10 年国债收益率以及美元指数触顶可能性已经打开，但是短期快速下行可能性不大；铜、油以及黄金短期可能整体呈现震荡行情，并且铜油存在下行风险。  我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在 2023 年 1 季度左右。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。  风险：1）中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速；在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值 2）美国经济陷入“滞涨”或者爆发新一轮经济/金融危机 3）大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破 4）黑天鹅事件。 2022 年 12 月 11 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 ...................................................................................... 4 本周专题讨论：美元指数波动率有筑顶迹象 ........................................ 9 大类资产观点 .................................................................................... 12 2022 年 12 月 11 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ............................................................................. 5 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 ......................................................................... 5 图表 3. 全球避险类资产价格 5 日表现排序：美元&黄金................................................. 6 图表 4. 债券类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ...................................................... 6 图表 5. 美股（VIX 灰色线）和美债（MOVE 蓝色线）波动率近期处于较低水平 ...... 6 图表 6. 中国主要金融资产指标 .............................................................................................. 7 图表 7. 工业企业利润增速 VS 出口增速 ............................................................................... 7 图表 8. CPI 房租 VS 房价同比增速 ......................................................................................... 7 图表 9. 全国本土每日新增新冠感染人数令人费解地下行 .............................................. 8 图表 10. 30 个大中城市商品房成交量尚无季节性走高的趋势 ............................................ 8 图表 11.美元指数（灰色线）VS 标普 500（蓝色，倒序），布伦特油价（紫色）以及美债 10 年收益率（橘色） ...................................................................................................... 9 图表 12. 对每一单位美元指数变动的反应: 标普 500 ......................................................... 9 图表 13. 对每一单位美元指数变动的反应: 上证指数 ....................................................... 9 图表 14. 对每一单位美元指数变动的反应: 布伦特油价 ................................................. 10 图表 15. 对每一单位美元指数变动的反应: 美债 10 年 .................